“核电景气逻辑再获验证！扣非业绩超预期，建筑央企增速领跑，行业新风口来临”

核工业建设股份有限公司（股票代码：601611）

投资亮点：

动态：公司最新发布的2024年中期报告显示，公司营业总收入达到546.27亿元，同比增长0.10%，归属于母公司的净利润为9.55亿元，同比增长6.88%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为10.33亿元，同比增长20.59%。在第二季度，公司营业收入为255.92亿元，同比下降0.21%，归属于母公司的净利润为3.98亿元，同比增长3.30%，扣除非经常性损益后的净利润为4.94亿元，同比增长38.26%。业绩表现符合市场预期，尤其是扣除非经常性损益后的净利润超出预期。

核电工程业务增长迅速，单季扣非净利润增速位居央企建筑公司首位。2024年上半年，公司核电工程业务收入达到150.83亿元，同比增长30.22%，毛利率为12.42%，收入占比从2023年底的22.1%上升至27.6%。核电工程业务的快速增长得益于核电项目的顺利施工和施工收入的增加；而工业与民用工程业务收入则同比下滑16.95%，毛利率为7.69%，我们认为这主要是公司主动淘汰地产工程相关业务所导致。2024年第二季度，公司归属于母公司的净利润同比增长3.30%，但增速放缓，我们认为这主要是由于营业外支出的大幅增长。剔除这一影响，公司第二季度扣除非经常性损益后的净利润同比增长38.26%，增速在已公布业绩的央企建筑公司中位居首位。此外，2024年上半年，公司累计新签合同额为766.37亿元，同比增长17.07%，1至7月累计新签合同额为855.81亿元，同比增长21.94%，其中7月份新签合同额为89.44亿元，同比增长89.65%，上半年新签订单增速位居央企建筑公司之首。

费用率保持稳定，研发投入增加。2024年上半年，公司期间费用率为6.20%，同比上升0.02个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别为0.03%、1.99%、2.09%、2.09%，同比变化分别为-0.01、-0.26、0.45、-0.15个百分点。研发费用率上升主要是由于公司在核电等关键施工领域加大了研发投入。2024年上半年，公司经营活动产生的现金净流量为-129.01亿元，较去年同期增长1.86亿元，基本保持稳定。

公司核电业务下半年有望加速增长，业绩弹性有望领跑行业。中国核建的核心业务是核电工程建设，是全球唯一持续30多年不间断从事核电建造的企业。目前，公司承建了国内绝大部分已建和在建的核电机组和核岛工程建设。根据核电站的核准和开工进度，我们预计，今年下半年公司核电工程业务将开始加速，明年公司将进入产业链增长的高点，届时核电工程收入可能达到600至800亿元，由于核电业务净利率远高于传统业务，实际业绩弹性预计将超过可比企业，有望实现业绩的双重增长。

盈利预测与估值：我们预计，公司减值风险高峰即将过去，未来潜在减值规模约为60亿元。基于此，我们按2024至2026年信用减值分别为21.01、24.89、22.52亿元进行预测，公司归属于母公司的净利润分别为24.30、30.57、39.66亿元，对应增速分别为18%、26%、30%，当前股价对应的市盈率分别为10倍、8倍和6倍；如不考虑信用减值，公司2024至2026年归属于母公司的净利润分别为45.31、55.46、62.19亿元，对应增速分别为72%、22%、12%，当前股价对应的市盈率分别为5倍、4倍和4倍，维持“买入”评级。

风险提示：核电安全风险、项目进度不及预期

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