无线物联网芯片巨头深度解析：下游市场成长潜力巨大，引领科技新浪潮
华微电子(688591)
华微电子作为国内领先的蓝牙芯片供应商，业务领域广泛，技术优势明显。华微电子成立于2010年，专注于无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，主要产品包括BLE芯片、2.4GHz私有协议SoC芯片、多模类SoC芯片、ZigBee协议类SoC芯片和蓝牙音频芯片。其下游市场涵盖智能零售、消费电子、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等多个消费级和商业级物联网应用领域。公司重视研发投入，核心管理团队在通信芯片领域拥有丰富经验，截至2023年，本科及以上学历员工占比高达96.8%。
近年来，公司营收保持稳定增长，专注于高端市场，盈利能力突出。在2024年上半年，公司实现营收3.66亿元，同比增长14.67%，实现归母净利润0.27亿元。2019年至2023年，公司营收分别为6.50/6.09/6.36亿元，同比变动43.15%/-6.19%/4.40%；归母净利润分别为0.95/0.50/0.50亿元，同比变动203.05%/-47.62%/0.01%。过去三年，公司积极调整产品结构，2023年以来，营收和归母净利润均保持稳定。随着产品结构的优化，公司盈利能力稳步提升，2022-2024年上半年毛利率分别为41.27%/43.50%/46.18%，展现出稳步上升的趋势。公司致力于深耕高端客户和下游市场，积极拓展海外客户，预计未来盈利能力将进一步提升。
公司积极布局医疗、汽车、蓝牙音频等前沿领域，发展潜力巨大。华微电子在蓝牙领域拥有强大的技术实力，2019年7月被选为国际蓝牙技术联盟（SIG）董事会成员。公司不仅专注于传统业务，还前瞻性地布局增量业务和新兴市场：1）蓝牙音频：2023年蓝牙音频业务收入占比达7.35%，已取得初步成效；2）智慧医疗：智慧医疗市场空间巨大，盈利能力强劲。据QYresearch预测，到2030年，连续血糖监测系统销售额将达到206亿美元。公司已在医疗市场进行重点布局，产品已成功应用于重点医疗人员的追踪；3）汽车钥匙：公司基于自研低功耗蓝牙芯片和协议栈，开发出支持多节点高精度定位的汽车数字钥匙技术，并在一线客户实现量产；4）加入苹果生态：华微电子深度参与苹果Homekit生态开发，提供多类项目支持方案，成功进入苹果生态。我们认为，公司已基本完成关键增量市场的布局，随着相关应用场景需求逐步实现，公司业绩有望实现快速增长。
投资建议：我们看好华微电子在无线物联网芯片领域的领先地位，预计2024-2026年归母净利润分别为0.81/1.23/1.78亿元，对应PE分别为48/31/22倍。鉴于公司在蓝牙技术布局领先，下游市场主要面向高端市场，客户壁垒较高，低功耗蓝牙物联网下游市场成长性强，医疗、家居等市场具有快速成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险，技术迭代未达预期的风险，市场竞争格局加剧的风险。
