电商持续闪耀增长，线下渠道全国拓展正当时！

曼卡龙(300945)

动态：公司公布上半年业绩报告，营业收入达到12.27亿元，同比增长47.92%，归属于母公司的净利润为0.57亿元，同比增长11.30%。扣除非经常性损益后的净利润为0.52亿元，同比增长18.47%，而经营活动产生的现金流净额为0.35亿元，同比下降21.93%。在2024年第一季度和第二季度，公司分别实现了5.00亿元和7.27亿元的营业收入，同比增长45.12%和49.91%，归属于母公司的净利润分别为0.32亿元和0.25亿元，同比增长21.07%和0.64%，扣除非经常性损益后的净利润分别为0.32亿元和0.21亿元，同比增长24.88%和9.81%。

分析：

曼卡龙通过电商平台，特别是新媒体平台的内容营销，有效提升了运营效率，销售业绩快速增长，同时其核心大单品表现持续出色，并对线下业务进行有效赋能。在2024年上半年，公司电商业务实现了6.68亿元的营收，同比增长103.82%，占总营收的54.4%，较去年同期提升了14.93个百分点。天猫渠道通过优化品类结构和提升产品动销率，实现了5.03亿元的营收，同比增长128.94%，在618购物节期间，曼卡龙在天猫珠宝饰品店铺销售榜单中排名第三。其中，凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比增长7.27%。电商渠道的毛利率为7.88%，同比下降6.41个百分点，预计主要是由于今年“618”大促周期拉长，毛利率较低的引流品增长较快。公司正在搭建全渠道珠宝一体化综合平台，通过大数据分析挖掘消费者需求，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。

线下业务方面，公司持续优化渠道结构，加快省外加盟门店的布局。2024年上半年，公司直营、专柜和加盟渠道的收入分别为1.24亿元、2.29亿元和2.01亿元，同比增长46.03%、1.17%和9.21%，毛利率分别为32.34%、22.63%和8.48%，同比增长0.43%、-1.55%和-0.49个百分点。截至2024年6月30日，公司终端门店已覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等10省2市，共计224家门店，净开店合计6家，其中直营店、专柜和加盟店分别净开10家、净关3家和净关1家。公司正在拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为主，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店的增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化来实现。

毛利率下降主要受到电商产品结构变动的影响；费用管控总体优化。2024年上半年，公司的销售毛利率为13.47%，同比下降4.64个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.64%、2.51%、0.03%和-0.58%，同比下降1.59%、-1.10%、-0.01%和-0.61个百分点，销售净利率为4.62%，同比下降1.52个百分点。其中，毛利率下降主要来自电商渠道；费用率总体改善，毛销差收窄。

未来展望：我们预测公司2024-2026年的归属于母公司的净利润分别为1.01亿元、1.16亿元和1.31亿元，同比增长26.5%、14.7%和12.4%，对应8月29日收盘价的市盈率分别为22倍、19倍和17倍。

潜在风险：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

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