国内服务器PCB巨头携手AI风潮与新工厂，业绩动能再攀高峰
广合科技(001389)
投资亮点：
作为我国领先的PCB企业，广合科技在服务器PCB领域位居国内首位。该公司的产品广泛应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G通信、汽车电子、安防和打印等多个终端市场。从产品收入结构分析，服务器产品一直是公司的主要收入来源，收入占比持续攀升，目前接近70%。在产品销售方面，公司主要通过外销渠道向终端客户或EMS等电子产品制造商供货，尽管大部分组装加工仍在中国大陆完成。得益于AI等技术的迅速发展，公司业绩实现快速增长，盈利能力稳步提高：2024年上半年，公司营收和归属于母公司净利润分别达到17.06亿元和3.19亿元，同比增长45.50%和102.42%；毛利率和净利率分别上升至34.34%和18.73%。
AI热潮推动服务器PCB行业快速发展，公司市场地位有望持续巩固。尽管短期内PCB行业景气度受一些因素影响有所下滑，但从长期来看，PCB作为电子终端设备的关键组件，其重要性不容置疑。Prismark预测，服务器/数据存储和汽车将成为未来PCB增长最快的两个领域，这也将推动PCB产品向更高性能水平发展，对高层数、高精度、高密度和高可靠性PCB产品的需求预计将保持增长。目前，服务器PCB领域的主要厂商包括广合科技、健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益科技和胜宏科技，其中广合科技作为国内PCB企业的领军者，其竞争地位有望随着销售收入的持续增长而进一步增强。
广合科技深耕服务器PCB领域，凭借先发优势构筑核心竞争力。首先，公司专注于服务器PCB领域，位居国内第一、全球第三，对服务器PCB的设计复杂性和性能稳定性有深刻理解，能够精准把握客户需求并提供满足高性能、高可靠性、高效能运行需求的产品。其次，公司凭借卓越的管理能力，建立了全面、灵活、高效的定制化产品研发体系，打造了精益化、标准化的生产流程，形成了强大的成本控制管理能力，为客户提供定制化产品及快速响应服务。最后，公司基于“量产一代、试产一代、研发一代”的策略，与戴尔、浪潮等国内外知名客户深度绑定，确保了业务的连续性。
公司泰国工厂建设进展顺利，产能瓶颈突破后业务拓展有望加速。公司目前拥有广州、东莞和黄石三个工厂，泰国工厂的建设也在稳步推进中。广州和泰国工厂的产品主要面向数据中心的服务器、交换机及通信类产品；黄石工厂则主要服务于智能终端类产品；东莞工厂为广州两厂提供机加工配套服务。2024年7月，泰国工厂已顺利封顶，预计年底投产，一期投产后预计年销售额约20亿元，海外市场拓展前景可期。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为36.11亿元、50.47亿元和59.03亿元，增速分别为34.8%、39.8%和17.0%；净利润分别为6.77亿元、8.54亿元和10.42亿元，增速分别为63.3%、26.1%和22.1%，对应EPS分别为1.60元、2.02元和2.47元，以9月12日收盘价34.46元计算，对应PE分别为21.5倍、17.0倍和14.0倍。作为国内服务器PCB领域的领军企业，AI浪潮的兴起以及泰国工厂的投产均将推动公司业绩的快速增长，我们对公司未来发展持乐观态度。然而，鉴于公司上市时间较短，存在一定的估值溢价，且服务器PCB领域新竞争者的不断涌入可能压缩公司盈利空间，因此给予“增持-A”评级。
风险提示：产品研发失败、技术升级迭代风险、服务器PCB行业竞争加剧风险、AI服务器应用拓展不及预期风险、贸易摩擦及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期风险。
