海外黄金股聚焦第六弹：哈莫尼——南非金矿巨头的稳健经营之道
哈莫尼：历史悠久，持续扩张。（1）历史悠久，1950年开始开采黄金：哈莫尼公司于1950年作为矿业公司RandMines的子公司成立，合作运营哈莫尼矿。1954年，公司首次开采黄金。2024财年产量为48.6吨。（2）资源丰富，主要聚集在南非，成功拓展至大洋洲。公司在南非运营9个地下金矿和地表处理业务，其中地表业务包括Kalgold露天金矿和一些尾矿回收处理项目，在巴布亚新几内亚运营HiddenValley项目。在布局上，公司主要以金矿为主，主要为地下矿山，同时公司还拥有全球最大的黄金尾矿再处理业务，此外公司也成功拓展了资产种类，在澳大利亚拥有Eva铜矿项目和巴新Wafi-Golpu铜金矿项目。（3）营收逐步上升，盈利修复中。公司营收整体呈上升趋势，报表盈利波动幅度较大，近两年黄金价格上涨和产量增加增厚业绩。FY2024年公司归母净利润4.71亿美元，同比增长84%，主要是黄金价格上涨和黄金销量增加推动。费用方面，公司三费支出中主要是销售和管理费用居多，三费自FY2021年有所抬升后保持稳定，由于收入的增加，三费占比逐步走低。
资源主要集中南非，海外储备夯实未来发展。资源禀赋来看，公司矿山主要集中在南非，其中部分地下矿山资源量依然较丰富，同时在巴布亚新几内亚和澳大利亚有海外储备资产，截至2024年6月，公司持有矿山黄金储量合计为886吨，权益储量为807吨。白银储量合计为420吨，平均品位为25.6g/t，铜储量合计为233万吨，平均品位为1.23%。产量来看，公司近几年产量稳中有升。黄金总产量从FY2020的37.86吨增长到FY2024年的48.57吨，复合增速为5.1%，其中南非地下矿山产量占比最多，各矿山增减不一，自FY2021完成收购产量明显提升后整体保持较稳定。成本来看，公司黄金成本近几年波动上行。黄金板块，公司全维持成本（AISC）从FY2020年的1293美元/盎司上升至FY2022年的1709美元/盎司，再下降至FY2024年的1500美元/盎司，成本的上升主要是受到了矿山深度增加、矿山老化、南非黄金产业的整体困境等因素的影响，近两年公司实现更为严格的成本管控措施实现了成本的下降。分矿山来看，FY24南非高品位地下矿产量占全公司黄金权益产量的31.60%；南非地下优化矿山产量占全公司黄金权益产量的39.24%；南非高利润地表资产产量占全公司黄金权益产量的18.66%；国际资产项目HiddenValley占全公司黄金权益产量的10.5%。
远期增量：公司经营范围扩展到铜矿，未来增量项目主要是Wafi-Golpu铜金项目和Eva铜项目。从战略规划上来看，公司未来整体产量预计维持稳定，其中南非部分地下矿山寿命临近，产量或逐渐下滑，部分地下矿山则有寿命延长的规划，增量则主要来自海外项目，对冲了南非的减量，公司预计至FY34，南非产量占比将从2024财年的90%下降到67%，海外资产产量占比将从2024财年的10%上升到33%。具体增量项目来看：1）Wafi-Golpu铜金项目：位于巴布亚新几，Harmony和纽蒙特子公司各持有50%股份。项目黄金品位0.86g/t，铜品位1.2%，资源储量为422吨黄金和435万吨铜。该矿山预估可持续开采年限为28年，于2018年完成可行性研究，首次生产计划暂定于2031年，公司预计投入生产后每年产出16.1万铜和8.27吨黄金。2）EvaCopper铜项目：位于澳大利亚昆士兰州，公司持股100%。EvaCopper铜品位0.40%，资源量为147万铜和14吨黄金。目前处于可行性研究更新阶段。公司预计寿命期内每年或生产4.5万吨铜和0.44吨黄金
风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。
