银行行业三季度货币政策报告解读：存贷市场竞争有望降温，净息差或稳中趋升
事件：11月8日，央行发布2024年第三季度中国货币政策执行报告。
点评：
1、新发放企业贷款平均利率继续下行至历史低位。9月新发放企业贷款、个人住房贷款利率环比下降12bp、14bp至3.51%、3.31%，均降至历史低位。一方面是9月以前信贷需求持续疲弱，另一方面是信贷供需不平衡之下，银行内卷导致贷款价格较快下降。结合专栏表述，央行认为净息差是制约货币政策空间的重要因素。虽然近年来利率传导机制不断完善，但存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离、定价仍有待完善。银行内卷之下贷款新发放下行更快、降幅更大，部分贷款利率特别是大企业贷款利率低于同期限国债收益率；而在规模和存款立行情结之下，存款利率下降阻力大、降幅小。
未来或主要引导金融机构增强资产端和负债端利率调整的联动性，保持合理净息差水平，避免货币政策净息差掣肘。我们预计在监管引导之下，贷款定价或趋于平稳，（LPR、存款挂牌利率连续调降以来）存款成本改善效果将进入加速兑现期。
2、M1或迎来统计口径修订，货币总量对经济活动指示作用在下降。当前M1连续数月大幅下降，市场较为关注，认为M1作为流动性较强的金融工具，指示当前经济主体投资意愿不足。央行此次货币政策报告专栏特别指出，货币供应量统计口径需随金融工具流动性和经济匹配度适时调整，国内外均存在修订统计口径的历史。结合表述，未来货币供应量公布数据的变化或主要表现为：M1统计范围扩大（或纳入个人活期存款和非银支付机构备付金），M2关注度逐渐下降后不再公布等。此外，央行特别指出货币供应量的可控性以及与主要经济变量的相关性正趋于减弱。预计在货币政策趋向价格型调控之下，货币总量将从货币中介目标退出到参考指标，对政策影响下降。
银行投资观点：近两年，净息差大幅收窄是银行盈利主要的负向影响因素，也是影响基本面预期的重要因素。在货币政策主要掣肘于净息差的提法下，后续政策将引导存贷款市场定价机制联动性加强；叠加逆周期调节政策逐步落地，经济复苏和实体需求有望逐步修复，预计银行净息差趋于稳定，明年企稳概率加大。同时，财政政策落地显效有望缓解地方融资平台、房地产相关资产质量压力，改善银行资产质量预期。
净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。银行股处于利空已出尽、估值仍低位、股息收益率高且稳定的较为舒适配置阶段。推荐两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
