“三季度胶膜行业毛利率回升，利润修复前景可期！”
海优新材(688680)
在本年度的第三季度财务报告中，海优新材呈现了业绩下滑的趋势，但整体亏损幅度有所收窄，预示着胶膜产品盈利能力的提升。基于此，我们维持对该公司的增持评级。
支撑我们评级的关键因素
在2024年前三季度，海优新材的营业收入为20.53亿元，同比下降48.02%；归属于母公司的净利润为-2.49亿元，亏损幅度同比扩大；扣除非经常性损益后的净利润为-2.53亿元，同样呈现亏损加剧。具体到第三季度，归母净利润为-1.10亿元，亏损幅度同比增加，但环比有所减少。
公司销售毛利率稳定增长：在2024年前三季度，海优新材的综合毛利率为-0.21%，同比下降5.18个百分点；综合净利率为-12.11%，同比下降10.20个百分点。在第三季度，毛利率为-3.08%，环比上升0.29个百分点；净利率为-19.56%，环比下降0.04个百分点。
EVA粒子价格稳定，胶膜利润有望改善：根据Wind数据，自2024年起EVA粒子的价格保持在1万元/吨的水平，呈现震荡走势。我们认为，EVA胶膜销售价格的下降是影响公司毛利率的主因。随着终端组件需求的回升，胶膜价格的上涨以及公司开工率的提升，毛利率有望得到修复。
技术创新驱动胶膜产品不断升级，公司持续优化配方：公司针对TOPCon技术推出的EPE+EVA胶膜封装方案已稳定供应市场。在新技术方面，公司成功研发了0BB组件用皮肤膜等覆膜产品，为不同技术路径的客户提供了多种0BB覆膜解决方案，包括EPE+皮肤膜、EVA+转光胶膜、EPE+EPE等，并已通过部分客户的测试和验证。同时，公司在设备提速的技术改造方面也取得了显著进展。
估值分析
考虑到EVA粒子价格的下降以及EVA胶膜行业产能的释放，我们调整了公司2024-2026年的每股收益预测至-3.47/1.50/2.52元（原预测为2024-2025年每股收益1.76/2.54元），2025-2026年对应市盈率为28.8/17.2倍。在EVA粒子价格阶段性企稳的背景下，公司盈利有望恢复，因此我们维持增持评级。
潜在风险因素
原材料成本下降未达预期；价格竞争加剧；国际贸易摩擦风险；技术迭代的不确定性；政策变动的不确定性。
