水泥行业份额攀升，盈利稳步筑基再创新高

海螺水泥(600585)

事件：

公司发布2024年中报，报告期内营收达到455.7亿元，较去年同期调整后下降30.4%；归属于母公司净利润为33.3亿元，较去年同期调整后下降48.6%。

分析观点：

水泥业务方面，由于水泥价格持续承压，尤其是在长三角地区，公司水泥熟料自产品销量同比下滑3.35%，降至1.26亿吨。受此影响，自产品综合销售收入同比下降20.8%至335.8亿元，综合毛利率下降4.6个百分点至23.0%。尽管如此，骨料业务收入同比增长29.8%至21.9亿元，毛利率下降9.7个百分点至47.8%，但仍保持较高盈利能力。在成本方面，煤炭价格同比降低，成本压力有所减轻。经营费用同比减少7.3%至43.4亿元，但由于收入下降幅度更大，期间费率有所上升，加剧了业绩的下滑。

资本开支减少，产业链优势持续巩固。报告期内，公司资本性支出约为76.6亿元，低于去年同期的97.3亿元。在国内，芜湖海螺水泥粉磨项目和蒙城海螺投产运营，乌兹别克斯坦安集延项目和柬埔寨金边海螺项目也在稳步推进。此外，公司还投产了两个骨料项目，并通过新建和租赁等方式新增了五个商品混凝土项目。期末，公司熟料产能达到2.74亿吨，水泥产能3.99亿吨，骨料产能1.51亿吨，商品混凝土产能4,460万立方米，光储发电装机容量为545MW。在投资发展方面，公司计划推进优质项目并购，拓展海外业务，巩固产业链，培育新质生产力，并拓展新能源产业。

经营性现金流增加，现金储备充足。报告期内，经营活动产生的现金流量净额为68.7亿元，高于去年同期的50.8亿元。期末，资产负债率仅为19.5%，手持货币现金678.4亿元，应收账款、票据及其他应收款同比下降31%。

投资建议：维持对公司盈利的预期，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股价对应的市盈率分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍。从行业角度看，水泥行业盈利可能阶段性触底，存在改善空间。水泥行业纳入碳交易的可能性较大，这将有助于行业供给侧改革。海螺水泥作为行业领军者，成本控制和估值具有吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示：1）需求恢复不及预期，行业供需矛盾可能加剧；2）原材料和燃料价格上涨，可能导致利润率下降；3）骨料、新能源等业务发展可能不及预期。

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