稳中求进！收入稳步提升，盈利实力再攀新高
**顾家家居(603816)**
近日，顾家家居公布了2023年三季报。报告显示，在前三季度中，公司实现了营业收入141.36亿元，同比增长2.72%，归属于母公司的净利润达到15.01亿元，同比增长6.98%。基于公司一体两翼双核发展战略的持续深入，我们对其未来发展保持乐观态度，并给予“买入”评级。
**支撑我们评级的关键因素**
在第三季度，公司的收入业绩表现稳健，一体化大家居战略得到进一步推进。2023年前三季度，公司收入同比增长2.72%，达到141.36亿元，归属于母公司的净利润同比增长6.98%，达到15.01亿元。特别是第三季度，单季度营收同比增长10.78%，达到52.58亿元，归母净利润同比增长12.74%，达到5.78亿元。我们预期公司的实际运营状况优于财务报表所显示，主要原因是：1.去年同期收入业绩中包含了控股子公司玺堡的贡献，而公司在2022年底已剥离了玺堡业务。2.前三季度及第三季度，公司的汇兑收益分别为0.51亿元和-0.14亿元，而去年同期分别为2.11亿元和0.96亿元。公司持续优化“1+N+X”渠道体系，努力打造融合多品类的大家居大店，推动产品升级。预计功能沙发、床垫、定制家具等高增长品类将保持良好的增长势头。此外，公司自去年开始独立发展的年轻化品牌天禧派以及顾家星选的整装业务，随着多品牌招商建店的推进，有望为公司收入增长注入新的活力。从地区分布来看，公司内销业务受益于数字化营销、大家居战略和多元渠道的拓展，有望实现稳健增长；而境外业务则受到玺堡业务及海外需求波动的影响，预计增速将低于国内市场。
**盈利能力增强，现金流改善**
前三季度，公司毛利率同比上升3.01个百分点至32.35%，其中第三季度单季毛利率为33.76%，同比上升3.70个百分点。公司在品牌宣传方面的投入加强，Q1-Q3销售费用率同比上升1.35个百分点至16.23%。公司净利率达到10.63%，同比上升0.15个百分点。公司整体运营效率有所提升，存货周转天数同比减少9天至52天，应收账款周转天数同比减少8天至25天。前三季度经营活动产生的净现金流为14.19亿元，同比增长62.33%。
**对公司的长期看好**
我们对公司一体化大家居战略的推进和全球化产能布局持乐观态度。在内销方面，公司正围绕一体两翼双核战略，推动一体化整家业务的发展。品牌宣传的提升有助于增强消费者认知，多品类的研发优势持续提升产品竞争力，打破传统渠道和品类界限，提高终端销售效率，数字化管理的推进也将提升运营效率。未来，成品和零售业务将共同发力，预计三大高增长品类将推动公司营收增长。在外销方面，价值链一体化运营效率的提升以及产品结构的优化，随着外需的改善，外销业务有望恢复稳健增长。
**估值分析**
基于当前股本规模，考虑到家居消费市场的复苏尚待时日，我们调整了2023至2025年的每股收益预测，分别为2.49元、2.92元和3.31元，对应市盈率分别为15倍、13倍和11倍。维持“买入”评级。
**评级面临的主要风险**
行业竞争加剧、房地产市场销售不及预期以及原材料价格波动等风险可能对公司评级产生负面影响。
