2024上半年业绩飙升揭秘：充沛来水助力发电量激增，业绩增长势头强劲！

华能水电(600025)

重要新闻：在2024年8月27日，华能水电发布2024年上半年业绩报告。报告显示，公司在上半年实现了营业收入118.80亿元，同比增长13.10%，归母净利润达到41.69亿元，同比增长22.47%。每股收益为0.22元，同比增长22.59%。销售毛利率达到59.03%，同比微增0.89个百分点，净利率为38.77%，同比上升2.71个百分点。在第二季度，公司营业收入达到74.61亿元，同比增长33.34%，归母净利润为31.04亿元，同比增长32.06%。

公司水电和光伏业务齐头并进，发电量显著增长，平均上网电价保持稳定。在2024年上半年，得益于新能源装机规模的提升、澜沧江流域来水同比偏丰以及公司协调电网加快汛前水位消落，华能水电的水电和新能源发电量均实现同步增长。水电和新能源发电量分别为445.88亿千瓦时和21.07亿千瓦时，同比分别增长8.99%和189.82%。合计发电量达到466.95亿千瓦时，同比增长12.15%。其中，公司新投产的光伏项目发电量达到17.65亿千瓦时，同比增长342.36%。在上网电价方面，公司不含税平均上网电价为0.2536元/千瓦时，同比略降0.28%，保持了稳定，营收和归母净利的双增长主要得益于发电量的显著提升。

托巴水电站1号机组成功投运，新能源装机容量快速增长。2024年6月15日，公司旗下的托巴水电站1号机组（装机容量35万千瓦）正式投入运行，使公司的水电装机规模达到2594.98万千瓦。托巴水电站总装机容量为140万千瓦，预计年均发电量为62.3亿千瓦时，预计到2024年12月将全部投产。在新能源装机方面，公司计划在2024年续建、新开工新能源项目84个，总投资139.91亿元，预计年内投产309万千瓦，装机容量同比增长160.26%，新能源装机容量的快速增长将进一步提升公司的盈利能力。

公布股东回报计划，长期分红前景广阔。2024年2月26日，公司发布了2024-2026年的股东回报计划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。2024年6月19日，公司完成了2023年的分红发放，分红金额达到32.4亿元，股利支付率为42.42%，占当年可分配利润的58.42%。近三年现金分红总额在电力上市公司中排名第四，分红金额持续增长。此外，公司的发电机组、变电设备以及水工机械设备折旧期限为12年，而设计使用年限为40-50年，折旧年限远低于使用寿命。功果桥、龙开口、糯扎渡水电站分别于2012、2014、2014年全面投产，预计将在2024-2026年完成折旧，这将从成本端进一步提高公司的盈利能力。

投资建议：随着各水电机组陆续完成折旧，公司的盈利空间将进一步扩大。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为90.47/97.00/102.52亿元，对应EPS分别为0.50/0.54/0.57元，对应8月27日收盘价PE分别为23/21/20倍。考虑到公司业绩持续增长，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；在建项目进度不及预期。

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