2024上半年业绩大爆发！收入同比增长18%，子品牌崛起引领新潮流

贝泰妮(300957)

投资要点

公司近期公布2024年上半年业绩：上半年营收达到28.0亿元，同比增长18.5%；归属于母公司净利润为4.8亿元，同比增长7.5%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.2亿元，同比增长12.3%。公司利润增速略低于收入增速，这主要是由于产品结构的变化、悦江投资并表等因素导致毛利率在短期内受到压力。在第二季度，公司实现营收17.1亿元，同比增长13.5%；归属于母公司净利润为3.06亿元，同比增长5.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.7亿元，同比增长7.3%。

公司多品牌战略成效显著，薇诺娜宝贝、瑷科缦等品牌快速成长。2024年上半年，护肤品销售额达到22.7亿元，同比增长10.7%，占总营收的81.42%。医疗器械和彩妆分别实现营收2.6亿元和2.6亿元，同比分别下降7.1%和增长766.7%，其中彩妆增速尤为突出。就品牌而言，薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦分别实现营收23.9亿元、1.0亿元和0.3亿元，同比分别增长5.7%、39.7%和65.0%，毛利率分别为74%、75%和73%。薇诺娜宝贝和瑷科缦的快速增长显示出品牌矩阵的初步形成。公司于2023年收购的姬芮和泊美品牌分别实现营收2.4亿元和0.3亿元，毛利率分别为59.1%和48.8%。

线上业务增速稳定，线下业务拓展迅速。2024年上半年，公司线上、线下和OMO（线上专柜服务平台+线下自营）分别实现营收18.5亿元、7.3亿元和2.1亿元，占比分别为66.4%、26.1%和7.6%，同比分别增长16.8%、21.0%和23.6%，其中线下业务增长更为显著。在线上平台方面，阿里系、抖音系、京东系和唯品会的营收同比分别增长8.9%、43.0%、56.1%和下降5.7%，占总营收的比重分别为30.8%、13.6%、7.5%和5.4%，其中抖音系和京东系的增速较为突出。线下渠道方面，截至2024年上半年，公司已在华东等地区新开设105家门店，线下直营门店总数达到228家，显示出线下门店数量的显著增长。

期间费用率持续优化。①毛利率：2024年上半年毛利率为72.59%，同比下降2.8个百分点；第二季度毛利率为72.9%，同比下降2.0个百分点。毛利率下降的主要原因是公司库存调整、产品结构变化、悦江投资并表等因素的影响。②期间费用率：2024年上半年同比下降1.2个百分点至55.7%，主要得益于销售费用率的同比下降0.8个百分点；第二季度同比下降0.7个百分点至55.3%，期间费用率持续优化。③净利润率：2024年上半年净利润率为17.0%，同比下降1.6个百分点；第二季度净利润率为17.8%，同比下降1.2个百分点。

盈利预测与投资评级：贝泰妮作为我国皮肤学级护肤领域的领军企业，品牌形象专业化且稳固，线上线下多平台拓展顺畅，品牌矩阵不断完善，新品如美白和抗衰老系列有望为业绩增长提供动力。考虑到短期产品结构变化等因素导致毛利率承压，我们下调公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测至10.0亿元、12.8亿元和15.6亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，产品推广效果不及预期等。

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