2024年中报亮点解析：单车盈利稳步攀升，业绩超预期表现亮眼！

比亚迪(002594)

投资概览

在本财年上半年度，比亚迪实现营业收入3011亿元人民币，同比增长16%；归属于母公司的净利润达到136亿元人民币，同比增长24%；扣除非经常性损益的净利润为123亿元人民币，同比增长27%；毛利率保持在20%，较上年同期提升2个百分点；净利率为4.7%，同比增长0.3个百分点。在第二季度，公司收入为1762亿元人民币，环比增长26%至41%；归属于母公司的净利润为91亿元人民币，环比增长33%至98%；毛利率为19%，环比略有下降3个百分点，整体业绩符合市场预期。具体来看，第二季度比亚迪电子板块贡献的净利润为6亿元人民币，同比和环比分别下降14%和增长49%，而汽车及其他业务板块贡献的净利润为85亿元人民币，同比和环比分别增长38%和103%。

在第二季度，比亚迪销量实现环比大幅增长，全年销量预计达到400万辆。截至上半年，比亚迪累计销量为161万辆，同比增长28%，市占率提升至35%，较去年增长3个百分点，累计出口量为20万辆，同比增长174%。第二季度销量达到98.7万辆，环比增长40%至58%，其中高端车型销量4.3万辆，环比增长10%，占比4%，出口量10.6万辆，环比增长8%，占比11%。王朝网和海洋网凭借荣耀版车型的热销，销量达到84万辆，占比85%。公司DM5.0新车型周期和价格下调推动了市占率的提升，我们预计下半年出口和高端化将进一步推动销量增长，预计全年销量将达到400万辆，同比增长32%，明年将保持20%的增长速度。在结构上，我们预计今年出口量将达到40-45万辆，同比增长65%以上，占比将超过10%，明年有望保持50%以上的增长速度。

规模效应推动第二季度单车盈利能力环比上升，预计下半年单车盈利能力将保持稳定。我们预计上半年的汽车平均售价为15.6万元（含税），同比下降15%，根据公司的整体毛利率水平，预计上半年单车毛利为2.76万元，单车净利润为0.78万元，单车折旧摊销为1.84万元，较去年提高4000元以上；第二季度预计售价为15.4万元，环比下降4%，主要原因是荣耀版车型大量上市，以及出口和高端化占比下降。预计单车毛利为2.5万元，环比下降约5000元，单车净利润为0.86万元，环比增长29%，规模效应带动单车费用和单车折旧摊销明显下降。随着第三季度DM5.0平台车型的大规模交付，以及第四季度高端品牌新车型的上市，我们预计下半年单车净利润将保持稳定增长，全年单车盈利有望达到0.85-0.9万元。

存货水平环比显著上升。上半年公司期间费用为417亿元人民币，费用率为14%，对应单车费用为2.6万元；第二季度期间费用为207亿元人民币，环比略有下降，费用率降至12%，环比下降5个百分点，单车费用为2.1万元，环比下降1.25万元；上半年末存货达到1128亿元人民币，较第一季度末增长14%；上半年公司经营性净现金流为142亿元人民币，同比下降82%，其中第二季度为39.5亿元人民币，环比下降61%；第二季度资本开支为211亿元人民币，资本开支增速放缓；在建工程为433亿元人民币，较第一季度末增长10%。

盈利预测与投资建议：我们维持对比亚迪24-26年归属于母公司净利润381/461/555亿元人民币的预期，同比增长27%/21%/20%，对应市盈率分别为17/14/12倍，给予24年25倍市盈率，目标价为327元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧可能超预期，原材料价格波动风险，电动车销量可能不及预期。

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