2024半年报揭秘：业绩承压中寻突破，高分红率引投资者关注

科顺股份(300737)

投资要点

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入34.71亿元，较去年同期下降19.96%；归属于母公司净利润9388万元，较去年同期增长54.90%。其中，Q2公司实现营业收入19.86亿元，较去年同期下降19.61%；归属于母公司净利润4115万元，较去年同期增长1527.20%。

市场需求减少及风险控制导致公司收入下降。从产品角度来看，2024H1公司防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现收入18.24亿元、9.60亿元和5.45亿元，较去年同期分别下降19.71%、10.71%和26.51%，主要原因是受行业周期性因素影响，下游需求减少，以及公司为了稳健经营，对部分高风险客户进行了发货控制。

毛利率同比提升，民建市场拓展导致期间费用增加。2024H1公司销售毛利率为23.45%，较去年同期提高2.71个百分点，主要得益于公司持续优化收入和产品结构。分产品来看，2024H1公司防水卷材、防水涂料和防水工程施工的毛利率分别为21.02%、33.93%和13.78%，较去年同期分别提高1.10个百分点、9.01个百分点和下降0.34个百分点。期间费用率方面，2024H1公司销售、管理、研发和财务费用率分别较去年同期提高1.44个百分点、0.61个百分点、下降0.24个百分点和0.49个百分点，其中销售费用增加主要是由于公司加大了民建市场及新产品、新业务的市场开拓，相应的广告宣传费和市场推广费用增加。

经营活动现金流同比减少，现金支出同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-14.31亿元，较去年同期下降89.71%，主要原因是公司提高对供应商现金支付比例、减少票据结算导致原材料采购现金支出增加。1）收现比：2024H1公司收现比为92.50%，较去年同期提高9.99个百分点；2）付现比：2024H1公司付现比为145.65%，较去年同期提高42.69个百分点。公司中期每10股派发现金股利0.8元，分红率为96.10%。

盈利预测与投资评级：公司作为防水行业的龙头企业，受益于行业标准提升和客户集中度提升；随着新建基地的陆续投产以及经销渠道的加速布局，公司加大对经销商的资源配置和扶持力度，有望不断提升市场份额。考虑到防水及减隔震业务规模下滑幅度较大，我们下调公司2024-2025年归属于母公司净利润预测为1.99亿元和3.18亿元（原预测值为6.07亿元和8.54亿元），新增2026年归属于母公司净利润预测为4.86亿元，对应PE分别为25倍、16倍和10倍。考虑到市场需求下滑及公司主动收缩风险业务，将公司评级调整为“增持”评级。

风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的风险。

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