2024年中报解析：上海医药业绩稳健，商业板块持续增长再掀热潮

上海医药(601607)

核心观点

事件：2024年8月26日，上海医药公布2024年上半年业绩报告，期内营业收入达1394.13亿元，同比增长5.14%，其中医药商业部分营业收入为1266.79亿元，同比增长7.45%；医药工业部分营业收入为127.34亿元，同比下降13.4%。归属于母公司净利润为29.42亿元，同比增长12.72%，医药商业利润贡献17.93亿元，医药工业利润贡献13.12亿元，主要参股企业利润贡献3.41亿元。扣除非经常性损益后的净利润为27.05亿元，同比增长23.00%，经营性现金流为5.15亿元，同比下降68.56%。

在第二季度，公司实现营业收入692.60亿元，同比增长4.36%，其中医药商业营业收入为634.70亿元，同比增长6.73%；归属于母公司净利润14.00亿元，同比增长28.15%，医药商业利润贡献9.61亿元。利润增速显著高于收入增速，主要得益于去年同期存在资产减值等非经常性因素。商业板块增速领先行业，主要得益于CSO进口总代及疫苗推广等业务的发展，2024年上半年CSO业务销售收入达40亿元，同比增长172%，其中“赛诺菲一号工程”全年目标达成进度已超过一半；进口及创新药服务能力得到加强，上半年成功引入8个进口总代品种，进口疫苗代理销售收入约13亿元；器械、大健康等非药业务也实现快速发展，上半年新增SPD项目15个，销售收入同比增长11.12%。

在研发方面，公司持续加大投入，2024年上半年研发投入达14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%，其中研发费用11.05亿元，同比增长7.67%。随着研发投入的增加，公司新药管线持续进展，目前有多项新药处于关键性研究、临床Ⅲ期阶段，治疗高血压的自研产品I001于2024年4月重新提交材料后收到CDE受理并恢复审评通知。公司中药业务拥有丰富的资源，2024年上半年实现收入51.92亿元，针对养心氏片、瘀血痹胶囊等六款产品进行二次开发，持续推进中药大品种和大品牌战略。

公司持续推进平台整合和精细化管理，通过推动预算管理和绩效考核统一管理制度，加强一体化运营，提升终端自营能力、规范代理销售、加强统筹管理与专业赋能等方式实施营销模式转型，加速营销体系整合。一系列降本增效举措有望通过精细化管理提升公司经营活力，逐步释放业绩实现高质量发展。

投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。公司进口总代、CSO及疫苗业务持续贡献增量，商业增速领先行业平均水平；管理层换届完成，从商业、工业、研发多方向推进降本增效，净利率稳步提升。预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为55.30/61.38/67.59亿元，同比增长46.76%/10.99%/10.13%，当前股价对应2024-2026年PE12.6/11.3/10.3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

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