2024年中报亮点解读：转作风革新变革，执行力铸就辉煌

五粮液(000858)

投资亮点

动态：五粮液发布中期业绩报告，显示2024年上半年公司营业收入达到506亿元，同比增长11.3%，归属于母公司净利润为190.6亿元，同比增长11.9%。第二季度的收入和利润分别同比增长10.1%和11.5%，符合市场预期。

公司强化执行力度，高端酒市场呈现新面貌。2024年上半年，五粮液实施普五控量稳价策略，渠道状况明显改善。具体来看：1）从产品角度来看，上半年酒类收入同比增长12.5%，其中高价酒和中低价酒分别同比增长11.4%和17.8%。高价酒上半年销量和价格同比分别增长12.1%和下降0.6%，主要得益于公司对1618和低度酒的培育。同时，预计普五的提价将在第三季度显现。中低价酒上半年销量和价格同比分别下降24.9%和上升54.7%，其中五粮春等系列酒保持快速增长，其他酒类（如果酒、露酒）等持续调整。2）从区域角度来看，上半年公司东部、西部大区收入分别同比增长15.7%和16.7%，收入增量分别贡献18亿元和24亿元，主要得益于核心大商销售进度加快，上半年公司前五大客户销售同比增长31亿元。随着公司控货挺价策略的逐步实施，渠道价格信心得到修复，大商合同执行进度同比提升。

毛利率略有下降，利润的正贡献主要来自管理费用率的下降。1）在收入端：上半年公司收入加上应收账款同比增长41.2%，主要得益于普五提价促使渠道提前打款，期末合同负债同比和环比分别增加45亿元和31亿元。上半年公司收现比为98.0%，主要因为今年春节较晚，票据打款主要在年内而非去年底进行。2）在利润端：上半年公司净利率同比基本持平，第二季度单季提升0.2个百分点，主要得益于管理费用率和政府补助的季度性影响。①上半年公司毛利率同比上升0.6个百分点，主要得益于酒类收入占比的提升（酒类自身毛利率基本持平）。②上半年销售费用率同比上升1.1个百分点，费用增长24.2%，主要因为广告费（同比上升0.2个百分点）和促销费（同比上升1.1个百分点）的投入增加，1618、低度、系列酒现金红包保持大力度的投放。③上半年管理费用率同比下降0.4个百分点，主要由于职工薪酬、办公经费等同比收缩。

盈利预测与投资评级：预计普五动销保持稳健，看好2024年量价策略转变为中长期价格空间打好基础，同时1618、低度、文化酒等产品多点开花，系列酒品牌营销加大力度，预计有望贡献积极增量。我们调整2024-2026年归属于母公司净利润至334.1/373.3/424.4亿元（前值335/381/428亿元），同比增长11%/12%/14%，当前市值对应2024-2026年市盈率为13/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济表现不及预期、高端市场竞争加剧导致需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。

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