下游订单波动致业绩受压，行业需求拐点渐近：公司深度分析揭秘

铖昌科技(001270)

事件概述：

铖昌科技近期公布了其2024年上半年的财务报告。在2024年上半年，公司实现了营业收入0.72亿元，较去年同期下降了56.55%；归属于母公司的净利润为-0.24亿元，同比下降了137.58%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-0.34亿元，同比下降了160.06%。具体到第二季度，公司的营业收入为0.52亿元，同比下降58.41%，但环比大幅增长163.16%；归属于母公司的净利润为-0.09亿元，同比下降117.90%，环比增长37.07%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-0.17亿元，同比下降136.16%，环比下降5.02%。分析点评：

铖昌科技在2024年上半年面临了行业复苏节奏的影响，整体经营状况受到一定压力。在行业层面，由于国内低轨卫星发射的火箭产能等因素影响，新一批增补卫星尚未达成订单。同时，受军品下游订单节奏的影响，地面、车载、舰载产品的增速可能出现下滑。财务方面，由于行业价格调整，上半年毛利率同比下降了5.4个百分点。此外，公司计提的信用减值损失增加、研发投入增长以及2024年股权激励费用的增加也对财务状况产生了一定影响。进入第二季度，公司的毛利率已经实现了环比的大幅回升，公司将继续推进降本增效，预计毛利率的波动有望趋于稳定。在客户方面，公司的主要客户为国有大型集团科研院所等，应收账款的安全性相对较高，预计后续的减值准备或有所减少。

在星载领域，公司的领先地位得以巩固，地面和机载领域的产线也在不断扩展。公司继续与科研院所和优势企业保持紧密合作，不断推进卫星通信TR芯片解决方案的迭代研制，重点研发高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC系列产品，并同步推进面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案的迭代。随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，预计2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。在机载领域，公司的产品主要用于相控阵天线TR芯片，与客户形成了深度合作配套关系，产品已在多个型号装备中逐步量产。在地方面，公司的TR芯片主要用于各类地面雷达，第三代GaN功放芯片已规模应用于地面领域；小型化相控阵TR芯片具有优良的目标检测、抗干扰和实时处理性能，随着客户需求计划的恢复，项目已进入批量生产阶段。

从长远角度来看，我们相信公司的业绩支撑能力较强，预计在下半年有望实现经营拐点。一方面，军品和卫星行业的基本面持续改善，下游产业化进程加快，行业规模有望快速增长，公司客户需求已开始恢复，预计下半年将迎来集中交付。公司半年报显示，原材料和在产品存货分别较年初增长了26%和41%，这反映了下游订单的积极指引。另一方面，在国内从事T/R芯片研发和量产的单位中，铖昌科技作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。

盈利预测、估值分析和投资建议：总体而言，由于上半年业绩受低轨卫星发射节奏调整影响，我们下调了公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测，从1.41/2.15/2.86亿元调整至0.76/1.33/1.96亿元。然而，我们认为下半年的需求拐点即将到来，看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位，因此维持“买入-B”评级。

风险提示：下游价格体系变化可能导致毛利率波动；低轨卫星发射不及预期可能导致星载TR需求减少；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

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