业绩攀升，中高端市场拓展一帆风顺！Q2业绩逆势飞扬

菲菱科思（股票代码：301191）

投资要点

公司最新发布的2024年上半年报告显示，报告期内公司实现营业收入8.24亿元，较上年同期下降17%；归属于母公司的净利润为0.76亿元，同比下降15.69%。非经常性损益后的净利润为0.69亿元，同比下降18.68%。

在第二季度，公司的业绩实现了环比增长，其中中高端数通交换机的拓展进展顺利。第二季度的单季度营收为4.17亿元，同比下降14.46%，但环比增长2.48%；归母净利润为0.42亿元，同比增长19.44%，环比增长23.19%。上半年营收利润的下降主要受国内市场竞争加剧和部分主要客户采用“客供料-非结算方式”影响，导致交换机类产品销售均价及对应收入降低。从产品类别来看，交换机/路由器及无线产品/通信组件类产品的销售数量同比分别增长了29.15%/83.79%/17.18%，收入分别为6.44亿/1.58亿/0.22亿元，同比增长-20.33%/+57.16%/-73.61%，毛利率分别为17.32%/17.21%/29.74%，同比上升1.92%/-6.7%/-5.14%。整体毛利率为17.63%，同比下降0.28%；期间费用率为10.71%，同比上升3.15%。净利率为9.2%，同比略有上升0.09%。第二季度单季度毛利率为18.74%，同比上升2.58%，环比上升2.25%；净利率为10.01%，同比上升2.81%，环比上升1.65%，显示出盈利能力的改善。

公司加强与核心客户的合作，并在海外市场取得初步突破。公司持续在园区接入、汇聚层中高端交换机、数据中心交换机等领域深耕，并迅速扩展汽车通信电子产品相关的研发设计能力和制造服务。在中高端数据中心交换机方面，公司已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2.0T/8.0T数据中心交换机已形成量产交付，12.8T等产品形态的小批量验证也在稳步推进。公司还扩展了基于国产CPU的COME模块，并在交换机细分领域扩展了工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、多速率交换机及万兆上行交换机等。公司实施大客户战略，服务于新华三、S客户、锐捷网络等国内网络设备龙头企业，预计随着国内AI的发展，400G及以上数据中心高速交换机将加速放量，公司作为国内领先的交换机ODM厂商，有望受益于行业需求的迭代及国产化趋势的加速发展。公司积极拓展全球市场，2024年上半年与多家海外客户开展了合作项目，并形成了持续的量产交付，通信终端设备产品销量达到2.2万台，收入为171万元。

公司加大了研发投入，并通过对外投资完善产业链布局。2024年上半年，公司的研发投入为0.63亿元，同比增长29.2%，主要用于拓展数据中心交换机、白盒交换机等网络设备中高端产品线，以及汽车智能座舱和域控制器等新业务产品类别。这些前瞻性的投入有助于在新产品及客户方面确立先发优势，并有望在成果转化后优化产品结构，推动公司的长期发展。根据最新公告，公司作为有限合伙人，与羲和投资以及泰晶科技等其他有限合伙人共同投资设立了深圳菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙），认缴出资总额为5451万元，其中公司拟以自有资金认缴出资额2000万元。该合伙企业作为专项基金，成立后拟投资网络设备以太网交换芯片相关未上市企业。公司对外投资合作设立产业发展基金，旨在借助专业投资机构资源和平台优势，重点投向公司所在的网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善整体战略布局，提升综合竞争力。

投资建议：菲菱科思作为国内网络设备ODM领域的龙头企业，与新华三、S客户等领先品牌商紧密合作，产品正加速向高速率交换机等中高端领域迭代，有望受益于AIGC与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑到行业整体需求仍在修复及竞争情况，以及公司研发支出的增加，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.72亿/2.31亿/3.01亿元（原预测值分别为3.21亿/4.02亿元），EPS分别为2.49元/3.33元/4.34元，维持“买入”评级。

风险提示：包括下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格上涨和供应风险；

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