“订单洪潮来袭！新签订单增速飙升，揭秘业绩增长新动力”

科顺股份(002821)

事项：

公司24H1实现营业收入26.97亿元（同比下降41.63%），实现归属于母公司净利润4.99亿元（同比下降70.40%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.48亿元（同比下降71.41%）。业绩变动符合此前预告范围。

市场分析：

剔除大订单收入微增，核心业务毛利率保持稳定

公司23H1大订单业绩贡献依然较大，在高基数影响下，公司24H1收入和利润均出现较大幅度下降。若排除大订单的影响，公司24H1营收实现小幅增长，其中小分子CDMO业务增长2.49%（剔除大订单后），新兴业务下降5.77%。考虑到订单转化收入的时间，公司24H1的业绩与23H2全球投融资环境基本保持一致。

公司上半年整体毛利率为42.15%，其中小分子业务毛利率为47.19%（临床阶段为41.58%，商业化阶段为50.41%），尽管同比下降幅度较大，但仍然处于较好水平（可与公司疫情前无大订单时的毛利率及同行毛利率进行比较），公司产能投入控制及成本管控效果理想。新兴业务毛利率为20.29%（同比下降13.46个百分点），受提前扩充产能、市场需求疲软、国内价格竞争激烈等因素影响，毛利率大幅下降，该业务的盈利能力恢复预计还需较长时间。

新签订单增长加速，有望推动后期业绩回暖

上半年公司新签订单同比增长20%以上，且Q2签单量环比Q1显著提升，其中来自欧美客户的订单增速超过整体增速，再次证实以欧美为代表的海外创新药市场需求回暖。截至8月末，公司在手订单总额为9.7亿美元，对24H2及25年上半年业绩具有较好的保障。核心业务回暖和新兴业务产能利用率提升，预计公司24H2及25年业绩将好于上半年，逐步摆脱投融资寒冬和大订单高基数的影响。

维持“强烈推荐”评级。根据行业投融环境及公司产能配置情况，调整2024-2026年归属于母公司净利润盈利预测为11.05、15.27、20.23亿元（原预测为12.55、16.72、21.40亿元）。预计2024年公司因上年大订单高基数因素，Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑不会影响公司本身质地及盈利能力。剔除大订单口径后，预计公司能够实现稳健增长。从估值角度看，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预计2025年行业、公司完成调整后重回快速增长，估值上具有较高的性价比，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）地缘政治变化可能影响海外业务承接；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户。

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