光伏胶膜行业翘楚深度剖析：全球龙头企业潜力无限，穿越周期稳健成长

福斯特(603806)

投资关注要点：

福斯特公司作为全球顶尖的光伏胶膜制造商，自2003年成立以来，专注于光伏胶膜、光伏背板及电子材料的研发与生产。凭借卓越的产品性能和周到的服务体系，公司成功覆盖了国内外众多光伏组件企业。其光伏胶膜在全球市场占据领先地位，市场占有率连续多年超过50%。同时，公司积极实施“聚焦光伏主业，拓展多元新材料”的发展战略，不断研发感光干膜、FCCL、铝塑膜等新产品，开拓新的业务增长点。

光伏胶膜市场的中长期需求预计将稳步增长，行业“一超多强”的竞争格局保持稳定。光伏胶膜在光伏组件中扮演着关键的角色，其技术迭代速度有限，预计到2030年市场需求将突破百亿平米。随着原材料国产化率的提高、N型太阳能电池产品的普及以及双玻组件比例的提升，POE和EPE胶膜的需求占比预计将增加。光伏胶膜行业的上市公司包括福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和明冠新材等，行业竞争格局稳定，领先企业规模、成本和盈利能力均显著优于同行。

福斯特公司光伏胶膜业务竞争优势明显，有望在周期波动中持续成长。公司作为行业内少数具备自主研发设备能力的高新技术企业，有效降低了单位设备投资成本。公司拥有丰富的产品线，POE类产品出货量提升至50%，并推出了0BB胶膜、转光胶膜和无酸EVA胶膜等新产品，以满足市场需求。公司充分利用资本市场融资窗口，持续扩大胶膜生产规模，保持较高市占率，并拥有一定的产品定价权。同时，公司现金储备充足，具备较强的周期穿越能力。

福斯特公司感光干膜业务在国产化替代方面前景广阔，铝塑膜产品有望实现大规模销售。自2013年起，公司投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索，成为全球少数具备核心原材料自供能力的企业之一。公司客户群体广泛，包括鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等行业巨头，产品已应用于BGA、PKG等高端载板领域，进入放量阶段。公司的铝塑膜产品已成功导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，预计随着产能扩张和客户拓展，市场销售将进一步扩大。

投资建议：不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应，预计2024、2025、2026年全面摊薄每股收益（EPS）分别为0.80元、1.08元、1.33元。以8月27日收盘价14.68元/股计算，对应市盈率（PE）分别为18.32、13.64和11.05倍。作为全球光伏胶膜行业的领军企业，福斯特公司拥有显著的技术、规模和成本优势。当前光伏行业处于周期性低谷，但公司胶膜业务在同行普遍亏损的情况下仍保持良好盈利，与二三线企业的规模和盈利差距显著。公司推出的新产品迎合市场发展趋势，光伏干膜和铝塑膜产品已进入头部客户，逐步实现国产化替代，并进入快速放量阶段。首次给予“买入”评级。

风险提示：应收账款较高，下游组件厂盈利困难可能导致账期延长和坏账风险；全球装机需求增速放缓，行业竞争可能加剧。

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