“加大费用投入虽短期拖损利润，新品潜力爆发助力长期增长”

种子酒业(600199)

最新动态：种子酒业在过去的24个月前半年实现了总营收6.67亿元，较去年同期下降13%。在这一期间，白酒业务的收入达到5.52亿元，同比增长12%，而归属于母公司的净利润为0.11亿元，较去年同期由亏损转为盈利，实现扭亏为盈。然而，在第二季度，白酒业务的收入为1.83亿元，同比下降15%，归母净利润为-0.07亿元，较去年同期由盈利转为亏损。

分析：

公司在这段时间内加大了费用投入，导致回款压力增大。具体来看，第二季度毛利率上升了8个百分点至41.7%，主要得益于馥合香系列的增长；但净利率下降了3.6个百分点至-2.6%，主要是由于费用投入的增加。此外，销售费用增长了151%，主要由于广告和人工费用的增加；管理费用下降了53%，主要由于辞退福利的减少。税金及附加下降了10%，毛利率与销售差率分别下降了8个百分点。

馥合香系列持续增长，而普通白酒增速明显放缓。具体产品方面，24个月前半年白酒业务营收增长12%，其中中高档酒营收增长31%，占比26%，而普通酒营收下降3%。在区域分布上，省内营收占比79%，省外营收增长62%。尽管省内市场竞争激烈，但省外市场的增速表现突出。第二季度，公司共有521家经销商，其中省内317家，省外204家。

公司集中资源发展阜阳和合肥等关键市场，并坚定执行一体两翼的发展策略。公司以馥合香为核心，开展TOP店和底盘大单品的营销活动，同时结合“春节攻坚战”和“春耕行动”，提升产品在终端市场的覆盖率。公司还坚持高标准招募经销商，不断优化渠道布局，实现了在安徽地区立足，并向周边省份扩张，全国范围内布局的战略目标。此外，公司已剥离药业业务，专注于核心主业，并于8月15日宣布金太阳医药注销完成。

盈利预测与评级：公司短期业绩面临压力，但随着经营状况的稳定和改革效果的逐步显现，预计未来业绩有望改善。因此，我们下调了对公司24-26年的每股收益（EPS）预测，分别为0.04元、0.15元和0.18元（原预测为0.07元、0.23元和0.36元），并维持“买入”评级。

潜在风险：食品安全风险和行业竞争加剧。

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