“来水即满电，托巴电站高效投运，电量提升新篇章！”

华能水电(600025)

投资亮点

新闻：华能水电发布2024年上半年度财务报告，显示2024年上半年公司营业收入达到118.8亿元，同比增长13.1%，归属于母公司净利润为41.7亿元，同比增长22.5%；2024年第二季度营业收入为74.6亿元，同比增长19.6%，归属于母公司净利润为31.0亿元，同比增长24.4%。

在2024年上半年，公司上网电量同比增长12.4%，电价略有上涨。澜沧江流域的来水情况同比偏丰约30%，乌弄龙、小湾和糯扎渡断面的来水同比分别偏丰30%、31%和29%。同时，公司积极与电网合作，加快汛前水位消落，使得水电发电量同比增长；另外，得益于上半年新能源装机规模的提升，新能源发电量也实现了大幅增长。公司2024年上半年完成发电量466.95亿千瓦时，同比增长12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比增长12.36%。在电价方面，2024年上半年公司综合上网电价（不含税）为0.257元/千瓦时，较去年同期增长1.3%。

托巴水电站1号机组正式投入运行，推动澜沧江上游水电建设。华能水电所属的托巴水电站首台1号机组（35万千瓦）于2024年6月15日正式开始商业运营。托巴水电站的总装机容量为140万千瓦，设计多年平均发电量为62.3亿千瓦时，投产后将进一步扩大公司的水电装机规模。此外，公司还计划建设RM水电站，该电站设计装机容量为260万千瓦，总投资额为583.8亿元。

公司承诺未来三年分红比例不低于50%，融资成本降低40BP。公司承诺在满足一定条件下，2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%，体现了公司对股东回报的重视。在融资成本方面，2024年上半年公司的融资成本较去年同期降低40BP，财务费用为13.4亿元，同比下降0.55%。

投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为251.06亿元、286.24亿元、302.33亿元，营收增速分别为7.0%、14.0%、5.6%，归属于母公司净利润分别为83.28亿元、96.58亿元、100.21亿元，净利润增速分别为9.0%、16.0%、3.8%，维持“买入”评级。

风险提示：来水不足风险；风光发电项目投产不及预期；电价波动风险

　　【点击查看研报：PDF原文】