2024半年报解析：渠道重塑加速，非防水业务和海外市场拓展势头强劲！

东方雨虹(002271)

投资要点

事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年度，公司实现营业收入152.18亿元，较去年同期下降9.69%；归属于母公司净利润9.43亿元，同比下降29.31%。其中，第二季度公司实现营业收入80.69亿元，同比下降13.77%；归属于母公司净利润5.96亿元，同比下降37.23%。

公司正在推进以零售为主渠道的战略调整，直销渠道规模显著缩减。在产品构成方面，2024年上半年，公司防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入分别为60.48/47.60/21.28/12.55亿元，同比分别下降15.82%/-8.19%/+11.76%/-8.22%。在渠道构成方面，2024年上半年，公司零售、工程、直销渠道收入分别为54.38/66.99/28.28亿元，同比分别增长7.66%/+9.07%/-46.01%。在地域构成方面，2024年上半年，公司境外收入4.05亿元，同比增长6.06%。

公司毛利率保持稳定，期间费用率略有上升。在产品毛利率方面，2024年上半年，公司防水卷材、涂料、砂浆粉料业务毛利率分别为27.83%/37.58%/27.46%，同比分别上升0.39/+0.03/-0.76个百分点。公司通过调整业务结构，推动民建集团、建筑涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务等C端零售业务的稳健发展，使得毛利率保持稳定。在渠道毛利率方面，2024年上半年，公司零售、工程、直销渠道毛利率分别为40.82%/23.31%/22.88%，同比分别上升0.11/+0.06/-3.20个百分点。在期间费用率方面，2024年上半年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升1.19/+0.39/+0.39/+0.18个百分点，其中销售费用增加主要由于广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。

公司经营性现金流同比增长，现金支出同比减少。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28亿元，同比上升66.33%，主要由于公司现金支出减少。1）收现比：2024年上半年，公司收现比为93.35%，同比下降0.72个百分点；2）付现比：2024年上半年，公司付现比为97.66%，同比下降9.14个百分点。截至2024年6月底，公司应收账款及应收票据余额为126.89亿元，同比下降10.29%。

盈利预测与投资评级：作为防水行业的领军企业，公司正通过组织架构调整覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时，公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市场份额持续增长，非房板块和非防业务有望进一步拓展成长空间。鉴于市场需求疲软、减值计提风险等因素，我们下调公司2024-2026年归属于母公司净利润预测至19.32/26.51/31.52亿元（原预测值为31.98/37.18/42.05亿元），对应PE分别为13X/9X/8X。考虑到公司业务结构调整，维持“买入”评级。

风险提示：下游房地产行业波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

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