徐工机械焕新领航：国际化+多元化战略助力成长，首度深度解析老牌工程机械龙头新篇章

徐工机械(000425)

投资概览

徐工机械，代码000425，拥有悠久的历史和深厚的底蕴。作为徐工集团的核心企业，它承载着集团的优质产业资源，在工程机械行业中占据领先地位。其前身——华兴铁工厂，创立于1943年，是中国工程机械产业的奠基者。徐工机械的产品线丰富，包括起重机械、土方机械、混凝土机械、矿山机械和高空作业平台等，其中多项产品在市场上的占有率处于领先地位。根据英国KHL集团发布的全球工程机械制造商50强排行榜，徐工机械位列全球第四，在国内企业中排名第一，连续多年稳居全球行业前列。

工程机械行业在国内市场正逐步稳固，而全球化扩张依然是其发展主旋律。一方面，国内市场自2021年起因宏观经济增速放缓等因素进入调整期，但2024年行业周期有望筑底企稳，挖掘机和装载机的内销数据也显示出改善的迹象。随着设备更新周期的到来和大规模设备更新政策的实施，国内工程机械行业有望迎来新的增长周期。另一方面，我国工程机械厂商积极拓展海外市场，从“产品出海”到“产业出海”实现了跨越，出口规模持续增长。2023年，我国工程机械出口金额达到785.52亿美元，同比增长9.59%。海外市场规模约为国内市场的两倍，市场潜力巨大，国内企业正加速全球化布局，提升海外市场渗透率。

公司体制的革新和国际化、多元化的战略布局，为其长期成长提供了动力。近年来，徐工机械通过混合所有制改革和集团优质资产的整合，激发了企业的活力和内生动力，并建立了中长期激励体系，推动公司长远发展。公司不仅强化了传统优势产业，还积极发展战略性新兴产业，2023年战略新兴产业收入增速接近30%，占比超过20%。此外，公司国际化布局已从产品输出发展到人员输出和资本输出，实现了从“走进去”到“走上去”的加速，形成了海外营销、跨国并购、海外建厂和全球研发的“四位一体”国际化发展模式。2023年，公司境外销售收入达到372.20亿元，同比增长33.71%，海外收入占比达40.09%。目前，公司全球市场份额仅为5.8%，随着全球战略布局的深化，其市占率有望进一步提升。

投资建议

徐工机械作为国内工程机械的龙头企业，随着国际化与多元化的不断深入，我们预测公司2024-2026年的营收将分别达到1011.31亿元、1132.20亿元和1299.63亿元，同比增长率分别为8.92%、11.95%和14.79%；归母净利润预计分别为64.61亿元、79.82亿元和99.43亿元，同比增长率分别为21.31%、23.53%和24.57%。基于当前股价，公司PE值约为12倍、10倍和8倍，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

投资徐工机械可能面临市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率波动、市场竞争加剧和原材料价格波动等风险。

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