“中药巨头短期收入受压，创新龙头厚积薄发蓄势待发！”

以岭药业（股票代码：002603）

重要信息：

根据公司发布的2024年上半年报告，公司实现营业收入46.04亿元，同比减少32.19%；归属于母公司的净利润为5.30亿元，同比下降66.97%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为5.05亿元，同比下降67.24%，整体业绩与市场预期相符。

具体来看，24年第二季度，公司实现营业收入20.82亿元，同比下降27.10%；归属于母公司的净利润为2.27亿元，同比下降43.86%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.12亿元，同比下降41.49%。

分析师观点：

由于去年同期基数较高以及社会库存水平偏高，公司的收入端承受了一定的压力。在上半年，公司的两大核心产品系列均出现下滑，其中呼吸系统类产品收入12.84亿元，同比下降58.42%，主要受到去年同期高基数以及社会库存过剩导致的市场需求减弱等因素影响；心脑血管类产品收入23.14亿元，同比下降7.86%，我们认为这主要是由于上半年医院反腐行动以及公司内部营销体系的调整所致。随着呼吸类产品进入旺季，库存逐步消化，我们预计公司收入端有望迎来增长拐点。

作为国内中药创新药物的领先企业，以岭药业持续推出新产品。除了心脑血管和呼吸系统类四大产品外，公司还不断拓展新的创新药物。在呼吸系统领域，第二大潜力品种莲花清咳自2020年上市以来，上半年成功转型为OTC产品，预计将持续快速增长；在神经系统和糖尿病领域，益肾养心安神片和解郁除烦胶囊于2021年获得批准，并于2022年纳入医保，预计2024年将保持翻倍以上的增长；糖尿病领域的新产品通络明目胶囊于2023年获得批准，我们预计有望在2024年底纳入医保。目前，公司中药板块共有14个专利品种，为公司持续增长提供动力。

我们对公司业绩拐点的到来以及中药创新产品线带来的长期成长性持乐观态度，维持“推荐”评级。鉴于短期内业绩压力，我们将公司2024-2025年的净利润预测调整为11.59亿元和13.29亿元（原预测为29.24亿元和33.96亿元），预计2026年净利润将达到16.03亿元。考虑到公司丰富的创新产品和政府对创新及中药行业的支持，我们看好公司的中长期发展前景。目前公司市值对应的2024年市盈率为22倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）研发风险：公司在研产品较多，存在研发失败或未达预期风险；2）降价风险：公司核心产品收入占比高，存在核心产品价格下降风险；3）政策风险：受行业政策影响，新产品可能面临进院不及预期风险。

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