“Q2营收未达预期，公司果断剥离药业，全力聚焦白酒核心业务新篇章”

金种子酒(600199)

投资亮点

事件：金种子酒于近日公布2024年中期报告，上半年营业收入达到6.67亿元，较去年同期下降13.16%；归母净利润为0.11亿元，成功扭亏；扣非归母净利润为0.04亿元。具体来看，2024年第二季度营业收入为2.47亿元，同比下降26.25%；归母净利润为-0.07亿元；扣非归母净利润为-0.11亿元。

公司决定停止药业销售业务，专注于加强自身基础，扩大馥合香市场。2024年第二季度营业收入同比下降26.25%，主要原因是药业销售业务的停止。以下是具体分析：

1）从产品角度来看，2024年第二季度中高端、中端、低端酒分别实现营收0.12/0.58/1.12亿元，同比增长50.34%/-9.00%/-21.32%。公司坚持“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的战略目标，聚焦高端市场，同时兼顾中低端市场，高端酒营收实现快速增长，中低端酒增速放缓。
2）从渠道角度来看，2024年第二季度直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收0.04/1.79亿元，同比下降61.77%/-12.47%，直销和批发代理渠道均有所下滑。
3）从区域角度来看，2024年第二季度省内/省外市场实现营收1.36/0.47亿元，同比下降21.82%/+13.99%。截至2024年第二季度末，经销商总数达到521家，其中省内/省外分别为317/204家。与2024年第一季度末相比，省内经销商净增加21家，省外经销商净减少5家。公司扎根安徽市场，扩大在安徽的规模，并在全国范围内进行布局，以馥合香为核心，以底盘为基础，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务，推进市场建设，实现底盘产品终端覆盖率达80%。

第二季度毛利率显著提升，销售费用提高影响净利率。2024年第二季度毛利率/净利率分别为41.70%/-2.61%，同比增加7.91pct/-3.70pct。公司上半年停止药业销售业务，相应成本减少，导致毛利率提升。白酒业务产品结构提升也对毛利率有所贡献。2024年第二季度税金率同比增加2.84pct，销售费用率同比增加15.95pct，管理费用率同比减少4.48pct。销售费用率提升主要是广告费用投入、人工费用增加，管理费用率降低主要是因为辞退福利减少。截至2024年第二季度末，合同负债为0.62亿元，环比减少0.49亿元，亦低于去年同期0.91亿元，主要是由于报告期结算预收货款所致。

投资建议：根据上半年业绩，我们对公司盈利预测进行微调，预计2024-2026年公司营业收入分别为13.0/14.7/18.1亿元，同比增长-11.8%/+13.5%/22.8%，归母净利润分别为0.5/0.9/1.5亿元，同比增长304.7%/104.0%/60.9%，建议关注，维持“增持”评级。

风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

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