2024年半年报亮点解析：冷冻烘焙业务短期遇阻，奶油业务独领风骚惊艳市场

立高食品(300973)

重大动态：立高食品公布2024年上半年财务报告，期内营业收入达到17.81亿元，同比增长8.88%；归属于母公司的净利润为1.35亿元，同比增长25.03%；扣除非经常性损益后的净利润为1.25亿元，同比增长20.66%。具体到第二季度，营业收入为8.65亿元，同比增长2.80%；归属于母公司的净利润为0.59亿元，同比增长0.30%；扣除非经常性损益后的净利润为0.57亿元，同比增长3.50%。

冷冻烘焙业务面临短期压力，奶油类新品表现强劲。在上半年，冷冻烘焙业务收入为10.61亿元，同比下降0.15%，占总收入约60%。烘焙食品原料（包括奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）收入占比约40%，同比增长约25%。这主要得益于公司稀奶油等奶油新品的销量保持高速增长，上半年稀奶油销售收入超过2亿元，奶油类产品整体营收4.33亿元，同比增长82.74%；水果制品、酱料和其他烘焙原料收入分别为0.77/1.04/0.92亿元，同比分别下降14.06%、-2.88%和-28.86%。

商超渠道受产品调整影响，流通渠道增长稳定，餐饮业务表现突出。上半年，流通渠道收入占比接近55%，同比增长近15%，主要得益于稀奶油产品在流通渠道的稳健增长。商超渠道收入占比约30%，同比略有下滑，主要由于公司在核心商超渠道的产品上架进行了周期性调整。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速接近25%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化趋势，加大资源投入，积极拓展新渠道客户。

原材料价格上涨导致毛利率略有下降，费用投入相对稳定，第二季度扣除非经常性损益后的净利率同比基本持平。上半年和第二季度的毛利率分别为32.60%和32.61%，同比下降0.29%和1.09个百分点，主要由于奶油相关原料价格上涨和产品结构变化。费用方面，第二季度的销售、管理、研发和财务费用率分别为12.02%、7.47%、4.17%和0.22%，同比分别上升0.05%、下降0.30%、下降0.51%和上升0.09个百分点。整体费用保持相对稳定。第二季度归属于母公司的净利率为6.76%，同比下降0.17个百分点；扣除非经常性损益后的净利率为6.61%，同比上升0.04个百分点。

投资建议：立高食品以大单品、大客户、大经销商为发展核心，在售产品SKU较去年年末减少超过20%，经销商数量也相应精简。公司坚定推进多渠道、多品类的发展策略，提升生产线自动化和智能化水平，通过生产自动化、产品多样化和渠道多元化的平衡，有效提升规模效应，提高生产经营效率。预计公司2024至2026年的营业收入分别为38.6、42.9和47.3亿元，同比增长率分别为10.2%、11.2%和10.3%；归属于母公司的净利润分别为2.7、3.1和3.6亿元，同比增长率分别为264.4%、16.8%和14.6%。当前股价对应的市盈率分别为16、13和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、新品推广不及预期、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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