国货美妆龙头实力崛起，多元化布局成就瞩目！

珀莱雅(603605)

投资亮点：

业绩快报：在8月27日，珀莱雅公布了2024年上半年业绩报告。数据显示，上半年，该公司的营业收入达到了50.01亿元，同比增长37.9%；归属于母公司的净利润为7.02亿元，同比增长40.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.79亿元，同比增长41.78%。在2024年第二季度，公司的营收为28.2亿元，同比增长40.59%；归母净利润为3.99亿元，同比增长36.84%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.87亿元，同比增长37.76%。

运营分析：1）收入方面：珀莱雅的主品牌持续增长，子品牌表现突出。从渠道角度来看，2024年上半年，线上渠道的营收为46.8亿元，同比增长40.52%，占总营收的93.69%；线下渠道的营收为3.14亿元，同比增长8.85%，占比为6.31%。从品牌角度来看，自有品牌珀莱雅的营收为39.81亿元，同比增长37.67%；子品牌彩棠、OR、悦芙媞的营收分别为5.82亿元、1.38亿元、1.61亿元，同比分别增长40.57%、41.91%、22.35%。三大子品牌的营收占比超过17%，同比增速均超过20%，显示出第二增长点的强劲势头。从品类角度来看，2024年上半年，护肤类（含洁肤）的营收为41.91亿元，同比增长37.12%，占总营收的83.91%；美容彩妆类的营收为6.65亿元，同比增长42.84%，占比为13.32%；洗护类的营收为1.38亿元，同比增长42.26%，占比为2.77%。2）利润方面：公司的盈利能力基本保持稳定，但毛利率略有下降。2024年上半年，公司的毛利率为69.82%，较去年同期下降0.69个百分点；净利率为14.47%，较去年同期下降0.09个百分点。推测这种下降主要由于618大促销活动加大力度所致。3）费用方面：由于形象宣传推广费用增加，销售费用率有所上升。2024年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.78%、3.54%、1.89%，较去年同期分别变化+3.22个百分点、-1.76个百分点、-0.63个百分点。其中，销售费用率的上升主要受形象宣传推广费用增长的影响；管理费用率较去年同期的5.3%下降1.76个百分点，主要由于股份支付费用减少。

未来展望：珀莱雅的主品牌通过快速迭代大单品来巩固规模基础，多元化的品牌布局不断拓展成长空间。1）主品牌：珀莱雅持续深化“大单品策略”，对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行了更新迭代。同时，针对油性皮肤的各种肌肤问题，珀莱雅推出了“净源系列”全新产品线。此外，“光学系列”和全新盾护防晒产品的推出，进一步丰富了品牌在亮肤和防晒领域的商品布局。2）子品牌：彩棠在面部彩妆品类的大单品矩阵上持续巩固，进一步在底妆领域发力。在报告期内，品牌推出了透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜等产品，产品矩阵不断丰富；OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”的品牌形象，持续提升大单品的市场渗透率，不断扩大市场份额；悦芙媞持续深化“油化护肤专家”的品牌认知，与IPLoopy联名推出了一系列限定款产品，精准锁定目标消费群体。

盈利预测与投资建议：总体来看，珀莱雅的战略规划明确、业务布局多元，作为国货美妆领头羊，我们对其成长潜力持续保持乐观。预计2024-2026年，公司归属于母公司的净利润将分别达到15.35/18.53/21.69亿元，每股收益（EPS）分别为3.87/4.67/5.47元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为21.88/18.12/15.49倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发及注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失风险；商业秘密及核心技术泄露风险等。

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