“2024上半年业绩解析：收入压力下成本优势助力盈利攀升，揭秘半年报背后增长动力！”

青岛啤酒(600600)

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公司发布2024年上半年度业绩报告，报告期内公司营收达到200.68亿元，较去年同期下降了7.06%；归属于母公司的净利润为36.42亿元，同比增长了6.31%；扣除非经常性损益后的净利润为34.27亿元，同比增长了6.15%。在第二季度，公司营收为99.18亿元，同比减少8.89%；归属于母公司的净利润为20.44亿元，同比增长3.55%；扣除非经常性损益后的净利润为19.14亿元，同比增长1.87%。尽管去年同期收入基数较高导致收入承压，但成本优化使得公司盈利能力得到提升。

需求微增，二季度吨价增长放缓

2024年上半年，公司销量为463万千升，同比下降7.82%；吨价和吨成本分别为4334.41元和2531.15元，同比分别上升0.83%和下降3.14%。具体来看，青岛啤酒和其他啤酒的销量分别为261万千升和202万千升，同比分别下降7.18%和8.64%；在中高端以上和其他产品方面，销量分别为189.6万千升和273.4万千升，同比分别下降4%和10.30%。二季度，消费市场虽有微弱复苏，但公司吨价提升速度放缓。在第二季度，销量和吨价分别为244.6万千升和4054.90元，同比分别下降8.05%和0.91%；在品牌和产品价格带方面，青岛啤酒和其他啤酒的销量分别为128.8万千升和115.8万千升，同比分别下降8.72%和7.29%；中高端以上和其他产品的销量分别为93.6万千升和151.0万千升，同比分别下降5.55%和9.53%。

毛利率显著提高，盈利能力持续增强

2024年第二季度，公司毛利率为42.79%，同比上升2.71个百分点，主要得益于成本优化；费用率为10.60%，同比上升0.20个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为8.75%、3.24%、0.12%和-1.51%，同比分别上升0.42、0.16、0.01和下降0.40个百分点。归属于母公司的净利率为20.61%，同比上升2.47个百分点。

投资建议：成本优势有望持续，维持“买入”评级

基于消费市场的微弱复苏，我们预测公司2024年至2026年的营业收入分别为333.93亿元、347.15亿元和360.64亿元，同比分别下降1.60%、增长3.96%和3.89%；归属于母公司的净利润分别为46.29亿元、49.86亿元和53.21亿元，同比分别增长8.45%、7.72%和6.71%，三年复合年增长率为7.63%，对应2024年至2026年的市盈率分别为18倍、16倍和15倍。鉴于公司在国产啤酒高端化领域的龙头地位，吨价提升仍有空间，且下半年成本优化有望持续，因此维持“买入”评级。

风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济表现不佳

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