《内销回暖！核心品类修复中，企业盈利能力待突破》

九阳电器（股票代码：002242）

最新动态：九阳电器在2024年上半年实现了营业收入43.87亿元，同比增长1.60%，但归母净利润却下降了29.04%至1.75亿元。具体到第二季度，营业收入为23.21亿元，同比下降4.29%，归母净利润仅为0.45亿元，同比大幅下降63.88%。

产品表现与行业形势：公司核心产品线在上半年有所恢复增长，但整体行业面临压力。内销方面，内外销营收分别同比增长4.66%和下降9.69%，显示出内销市场的稳定增长和外销市场的压力。在产品类别上，食品加工机、营养煲、西式电器和炊具业务的营收同比分别增长13.57%、4.68%、下降9.96%和25.74%。根据奥维云网（AVC）的数据，厨房小家电整体零售额同比下降5.4%，而公司核心产品线表现略优于行业整体。

盈利能力与费用结构：2024年上半年，公司毛利率为28.07%，同比上升0.99个百分点，净利率为3.94%，同比下降1.81个百分点。第二季度毛利率和净利率分别同比上升2.64个百分点和下降3.37个百分点。内销和外销毛利率同比分别上升1.49个百分点和下降3.81个百分点。食品加工机、营养煲、西式电器业务的毛利率同比分别上升0.04、0.37和0.55个百分点。

费用率变动与策略调整：2024年上半年，公司的销售、管理、研发和财务费用率分别为16.38%、3.77%、4.26%和-1.35%，同比变化分别为+2.01%、-0.07%、+0.28%和-0.38%。第二季度费用率变动更为显著。销售费用率的上升主要是为了适应国内零售渠道的变化，公司积极拓展新兴渠道，并协调发展线上线下业务，这导致了销售费用的增加。尽管毛利率水平保持稳定，但净利率下降较大，主要受到销售费用和公允价值变动的影响。

投资展望：九阳电器内销核心品类增速有所回升。随着国内需求的逐步回暖和核心产品线的进一步恢复，公司业绩有望逐步改善。鉴于厨房小家电行业整体恢复增长需要时间，我们下调了公司未来几年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.18亿、4.82亿和5.50亿元，对应动态市盈率分别为18倍、15倍和14倍，维持“增持”评级。

风险警示：需关注原材料价格波动、市场竞争加剧、替代产品风险、汇率波动、新产品销售不及预期等潜在风险。

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