2024年中报深度解析：运营优化挑战盈利，静观市场修复趋势

南方航空(600029)

最新动态：南方航空近日公布了2024年上半年财务报告。在2024年上半年，公司营业收入达到847.9亿元，同比增长18.0%，与2019年同期相比增长16.2%；尽管如此，公司归母净利润为-12.28亿元，同比大幅减少亏损16.47亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为-34.64亿元，较去年同期减少亏损4.96亿元。

分析：

在第二季度，公司的营收虽然有所增长，但亏损却有所扩大。2024年第二季度，公司营业收入为402亿元，同比增长6.4%，较2019年同期增长13.8%；然而，对应归母净利润为-19.84亿元，较去年同期增加亏损9.77亿元。这一亏损增加的原因在于，二季度市场需求回落较快，导致票价下跌幅度较大，加之广州地区雨季持续，航班运营受到影响，整体盈利能力有所下降。

尽管如此，公司的毛利率仍有提升空间，财务费用得到一定缓解。2024年上半年，公司毛利率为7.36%，同比增长0.49个百分点，其中第一季度和第二季度的毛利率分别为10.93%和3.39%，同比增长8.70个百分点和下降7.65个百分点。与2019年同期的14.78%和8.31%相比，仍有差距。第二季度期间费用率为11.40%，同比下降4.56个百分点，其中财务费用率下降4.53个百分点，主要得益于汇兑净损失的同比减少8.91亿元。

国内航线客座率超越2019年同期，国际及地区航线运力恢复至2019年同期的八成。从经营角度来看，第二季度公司的可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）分别同比增长11.3%和20.3%，客座率达到83.1%，同比增长6.2个百分点，较2019年同期高出0.72个百分点。在国内线和国际及地区线方面，ASK和客座率分别同比增长-2.4%、+95.0%，较2019年同期增长15.4%、下降20.3%；客座率分别为83.6%、81.7%，同比增长6.9个百分点和3.6个百分点，较2019年同期分别高出1.02个百分点和下降0.37个百分点；国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线运力和客座率也基本恢复至2019年水平。

单位收益有所下降，单位成本略有上升。从单位RPK收入来看，第一季度和第二季度的单位收入分别为0.600元和0.564元，同比分别下降12.2%和11.6%，较2019年同期增长均超过8%。单位ASK成本方面，第一季度和第二季度的成本分别为0.444元和0.453元，同比分别下降10.8%和上升3.8%，较2019年同期增长均超过15%，主要原因是油价的高位运行，第二季度航空煤油均价同比增长8.0%，导致公司燃油成本承压。

1-7月新增一架飞机，总飞行小时数超2019年同期4%。在机队规模和利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到907架（含18架货机），平均机龄为9.3年。根据2023年年报披露，公司计划在2024-2026年分别净增加40、17、10架飞机，1至7月已净增长1架飞机。上半年公司总飞行小时数为1536.6小时，同比增长15.82%，较2019年同期增长4.29%。

盈利预测与投资建议：我们预测，公司2024-2026年归母净利润分别为12.80、42.88、56.94亿元，同比分别增长130.4%、235.1%、32.8%，对应每股收益分别为0.07元、0.24元、0.31元，截至8月30日收盘价，市盈率分别为80.71倍、24.09倍、18.14倍。鉴于公司国内外航线恢复情况良好，供需关系持续改善，我们看好公司未来盈利能力的持续提升，因此将公司评级调整为“增持”。

潜在风险：包括出行需求不及预期、国际航线恢复不及预期、油价大幅上涨风险以及人民币大幅贬值风险。

　　【点击查看研报：PDF原文】