2024年中报解析：国内销售暂遇压力，海外市场表现强劲，增速耀眼！
联影医疗（688271）
核心观点
在市场招投标活动减缓的背景下，公司业绩依然稳健。2024年上半年，公司营业收入达到53.33亿元，同比增长1.18%；归属于母公司净利润为9.50亿元，同比增长1.33%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为7.98亿元，同比增长1.39%。尽管第二季度单季营收为29.83亿元，同比下降2.47%，归母净利润为5.87亿元，同比下降3.49%，扣非归母净利润为4.98亿元，同比下降2.47%，但整体来看，公司上半年业绩表现良好，第二季度业绩小幅下滑主要是受到行业整顿和设备更新政策落地延迟的影响，这导致市场需求出现暂时性积压，对第二季度业绩产生了一定影响。
在国内市场面临一定压力的情况下，公司海外市场表现强劲。从地区分布来看，2024年上半年国内市场实现收入44.0亿元，同比下降3.4%，主要受行业整顿和设备更新政策落地时间影响；海外市场收入为9.3亿元，同比增长29.9%，增速显著，收入占比提升至17.5%，同比增长3.9个百分点。这主要得益于公司在技术创新和产品多样化方面的努力，增强了公司在全球市场的竞争力，提高了订单达成率和转化率。
投资玖谊源，拓展放疗领域布局。2024年7月，公司使用自有资金投资玖谊源，获得其增资后10%的股权。玖谊源是国内为数不多的回旋加速器生产企业之一，主要生产7MeV、11MeV、20MeV等不同能级的加速器。医用回旋加速器是核医学诊疗的核心设备之一，主要用于制备PET用正电子放射性同位素。玖谊源成功研发了我国首台国产化医用回旋加速器并推向市场，打破了国内市场长期被国外产品垄断的局面。这是继2023年6月公司投资参股艾普强，拓展放疗领域布局之后的又一重要举措，进一步巩固了公司在分子影像解决方案领域的优势。
投资建议：考虑到行业整顿和设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，我们下调了盈利预测，预计2024-2026年营收分别为133.7/167.7/201.9亿元，同比增速分别为17.1%/25.4%/20.4%；归属于母公司净利润分别为23.3/29.6/35.9亿元，同比增速分别为18.3%/26.8%/21.4%。当前股价对应PE分别为34/27/22x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。
