WS系列凉味剂核心供应商，募投项目助力产能飞跃新高峰
中草香料（920016）
投资亮点
推荐理由：1）我国WS系列凉味剂的主要供应商，WS-23产品在2021-2022年的国内市场份额均达到约30%，处于行业领先水平；2）WS系列凉味剂行业迅速扩张，据上海市食品添加剂和配料行业协会数据，WS系列凉味剂有望在部分领域替代薄荷醇，市场前景广阔；3）募投项目助力产能提升，项目完成后每年将新增腈类1170吨、酰胺类（凉味剂）900吨、醛类20吨、酯类550吨的产能，有助于实现规模效应，同时向上游产业链延伸，确保关键原料DIPPN的稳定供应。
作为我国WS系列凉味剂的主要供应商，公司与多家国际知名企业保持紧密合作关系。目前，公司已掌握WS-3、WS-23等多种核心产品的生产工艺并实现批量生产，主要产品WS-23、WS-3的理化指标在纯度等方面超过国家标准。根据上海市食品添加剂和配料行业协会的认证，公司生产的WS-23等产品在国内市场销售中处于领先地位，2021年及2022年度国内市场占有率均约30%，已成为凉味剂WS系列产品在国内的主要供应商和生产企业之一。同时，公司拥有优质、稳定的客户资源和渠道，与德之馨、奇华顿、芬美意、高砂等全球十大香精香料公司建立了长期稳定的合作关系。
WS系列凉味剂下游需求旺盛，市场规模持续增长。WS系列凉味剂作为薄荷醇的升级替代品，具有薄荷醇的清凉特性，但刺激性更弱，提供更佳的清凉体验，且不易挥发、耐高温，在皮肤、口腔中凉感持续时间长、爆发力强，且无苦味，理化特性优于薄荷醇。WS-23等凉味剂下游需求旺盛，2019年WS-23全球需求量约为350吨，2022年国内WS-23等凉味剂需求量约为1346吨，2019-2022年年均增速超过40%。上海市食品添加剂和配料行业协会的数据显示，WS系列凉味剂有望在未来部分替代薄荷醇市场，市场潜力巨大。
募投项目助力产能提升，向上游延伸保障原料供应。公司凉味剂系列产品近年来发展迅速，销量和市场占有率持续上升，市场需求旺盛。公司计划投资2.6亿元用于建设“年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）”，一方面将新增产能2010吨，较目前900吨的产能有显著提升，有助于实现规模效应，抓住凉味剂系列产品快速增长的市场机遇。另一方面，将向上游产业链延伸，确保关键原料DIPPN的供应，突破原料瓶颈，提升全产业链的规模化生产能力，同时丰富公司凉味剂产品线，有望成为公司新的盈利增长点。
投资建议：本次公司发行价为7.50元/股，对应PE为13.7倍（假设不行使超额配售选择权）。可比公司PE平均值为25.2倍。鉴于公司作为国内WS系列凉味剂的主要供应商，受益于下游食品、日化等行业的稳步增长，WS系列凉味剂市场规模快速扩张，公司募投项目助力产能提升，同时丰富产品线，业绩有望持续增长，建议投资者积极关注。
风险提示：原材料价格波动风险、募投项目效益不及预期风险、固定资产折旧等增加导致利润下滑风险、存货减值风险、市场竞争风险、原材料供应短缺风险、实际控制人不当控制风险、新股发行失败风险。
