2024年三季报解析：营收稳步增长，资产处置短期利润受影响
太阳纸业(002078)
核心观点
在三季度业绩中，公司收入保持稳健上升态势，但利润短期受到资产处置的负面影响。太阳纸业在2024年前三季度实现了收入309.8亿元，同比增长6.1%，归母净利润24.6亿元，同比增长15.1%，扣非归母净利润25.9亿元，同比增长24.3%；而在第三季度，公司收入104.5亿元，同比增长6.0%，归母净利润7.1亿元，同比下降20.8%，扣非归母净利润7.7亿元，同比下降10.7%。尽管三季度收入增长良好，但利润受固定资产清理影响，以及高价库存浆与成品纸价格剪刀差扩大，导致文化纸吨盈利环比减少。
文化纸市场处于弱势，需求疲软，吨盈利空间进一步收窄。据隆众资讯，三季度国内华南地区针叶浆、阔叶浆均价分别下降至6147元/吨和5008元/吨，较二季度分别下跌219元/吨和750元/吨，成本支撑减弱。同时，由于淡季出版订单减少和采购集中度降低，文化纸价格明显下滑，截至9月30日，太阳双胶纸、双铜纸市场价格分别下跌至5000元/吨和5700元/吨，较二季度末分别下降500元/吨和200元/吨，吨盈利随之下降。
箱板纸价格在低位震荡，期待四季度需求旺季带来价格上涨。箱板瓦楞纸作为顺周期产品，在宏观经济偏弱、新产能释放和进口冲击下，包装纸价格上行压力较大。三季度华南地区箱板纸、瓦楞纸市场价格分别下降至3090元/吨和2715元/吨，较二季度末分别下降140元/吨和60元/吨。随着九月份包装纸厂发布涨价通知，四季度需求旺季的来临，价格上调有望实现，从而提升纸企的盈利能力。
公司产能持续增加，林浆纸一体化优势得到巩固。山东基地颜店厂区的3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已动工，其中特种纸项目预计2025年上半年投产；兖州溶解浆搬迁工程于2024年10月启动，预计2025年第二季度完成搬迁和改造；南宁一期PM11/PM12高档包装纸预计2025年第四季度投产，南宁二期项目的40万吨特种纸、30万吨化学浆和15万吨机械浆项目也正式启动，预计2025年底陆续投产。公司通过林浆纸一体化战略，老挝基地浆、纸年生产能力已达到150万吨，并持续扩大种植规模，每年新增1-1.2万公顷。
风险提示：原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提升不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
调整后的盈利预测显示，2024-2026年归母净利润预计分别为31.1/35.9/39.8亿元，同比增速为1%/16%/11%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司展现出周期性底部蓄势待发的态势，因此维持“优于大市”评级。
