H1业绩大爆表，高质量增长未来可期！

珀莱雅(603605)

结论与建议：

业绩概要：

公司近期公布2024年上半年业绩，报告期内公司营收达到50亿元，同比增长38%，净利润达到7亿元，同比增长40.5%；第二季度营收28.2亿元，同比增长40.6%，净利润约为4亿元，同比增长36.8%。第二季度的业绩略超出了我们的预期。

点评：

珀莱雅在上半年取得了出色的经营成果，旗下各品牌均实现了强劲的增长。具体来看，主品牌珀莱雅上半年营收39.8亿元，同比增长37.8%，彩妆品牌彩棠营收5.8亿元，同比增长40.6%，洗护品牌OR营收1.4亿元，同比增长41.9%，油皮护肤品牌悦芙媞营收1.6亿元，同比增长22.4%，其他品牌营收1.3亿元，同比增长56.3%。在第二季度，护肤品收入达到23.7亿元，同比增长41.7%，美容彩妆收入3.6亿元，同比增长33%，洗护类收入0.9亿元，同比增长42.8%。从渠道角度来看，上半年线上收入合计46.8亿元，同比增长40.5%，其中直营收入37亿元，同比增长40%；线下渠道持续进行调整优化，实现收入3亿元，同比增长8.9%。

第二季度的毛利率和费用率受到大促销活动的影响。上半年毛利率同比下降0.69个百分点至69.82%，主要原因是第二季度受到618大促销活动的影响，毛利率同比下降1.3个百分点。在费用方面，上半年期间费用率同比上升1.17个百分点至51.72%，主要是由于形象宣传推广费用增加，导致销售费用率同比上升2.17个百分点。上半年股份支付费用减少，使得管理费用率同比下降1.57个百分点至3.54%，管理费用率的下降在一定程度上缓解了销售费用率上升的影响。第二季度期间费用率同比上升0.89个百分点。

第二季度的经营活动现金净流入为2.3亿元（去年同期为7.7亿元），主要受支付的货款和形象宣传推广费用增加的影响。

上半年公司明确品牌、产品和渠道策略，在大单品策略指导下，产品不断升级和推出新品，各品牌的大单品表现出色。我们预计公司下半年将继续实施“6*N”战略，依靠不断提升的品牌影响力，进一步巩固竞争优势，全年有望保持高质量的增长。

我们维持对公司盈利的预测，预计2024-2026年净利润将分别达到15.5亿元、19.3亿元和23.7亿元，同比增长分别约为29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应的PE分别为22倍、17倍和14倍，公司竞争优势明显，因此将其评级上调至“买入”。

风险提示：新品牌培育可能不及预期，线上业务增长可能不及预期，费用增长可能超预期。

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