2024年中报解析：全线产品强势崛起，上半年业绩翻倍增长引关注

佩蒂股份(300673)

事件概述：公司于8月26日公布了2024年中报，2024年上半年实现营收8.5亿元，同比增长71.6%；归属于母公司净利润达到1.0亿元，同比增长329.4%；其中，2024年第二季度实现营收4.6亿元，同比增长38.1%，环比增长20.0%；归属于母公司净利润0.6亿元，同比增长1316.0%，环比增长34.8%。

成功克服2023年海外市场的波动，公司业绩同比实现扭亏为盈。

2024年上半年，公司在国内外两个市场的业务都取得了显著成果。在国内市场，公司通过压缩代理、重点发展自主品牌的策略，自主品牌业务保持了较高水平的增长，同时毛利率稳步提升，期间费用大幅下降。2024年上半年，公司实现毛利率26.4%，同比增长11.0%；期间费用率12.3%，同比下降10.6%；其中，销售费用率6.0%，同比下降2.8%；管理费用率5.9%，同比下降5.8%；研发费用率1.7%，同比下降0.9%；财务费用率1.7%，同比下降1.2%，主要得益于汇兑收益的增加。在国际市场，公司东南亚工厂的产能利用率和经营效率都有明显提升，显示出公司在国际化经营方面的优势。此外，公司海外客户宠物零食ODM业务库存水平正常，在手订单充足。

公司各产品线均表现出色，国际业务增长迅速。具体来看，畜皮咬胶实现营收2.6亿元，同比增长87.9%，毛利率22.8%，同比增长11.5%；植物咬胶实现营收3.0亿元，同比增长114.6%，毛利率29.0%，同比增长7.9%；营养肉质零食实现营收1.9亿元，同比增长38.4%，毛利率29.9%，同比增长16.8%；主粮和湿粮实现营收0.8亿元，同比增长34.9%，毛利率22.2%，同比增长3.2%。从地区来看，公司国际市场实现销售收入6.9亿元，同比增长87.8%，毛利率为27.1%，同比增长19.8%。公司加强了生产基地在原材料采购、生产和品控管理、员工技能培训等重点领域的效率，实现了降本增效。

公司实施全球化产地布局，产能规模持续提升。近年来，公司积极拓展全球化布局，主要建设了柬埔寨基地、新西兰主粮工厂、国内新型主粮工厂等大规模产能。越南工厂运营相对成熟，是公司当前的主要利润来源地；柬埔寨工厂已基本实现盈亏平衡，公司预计今年将达到更高的利润水平；新西兰主粮工厂产能尚未大规模释放，未来将进入产能爬坡期。从长期来看，随着品牌、渠道的拓展和产能的联动，公司的盈利能力有望持续提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.37、1.79、2.04亿元，EPS分别为0.55、0.72、0.82元，对应PE分别为21、16、14倍。作为国内宠物咬胶类龙头企业，公司加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望实现业绩高速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。

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