2024Q2医疗器械爆发式增长，药企短期面临政策压力挑战

乐普医疗(300003)

核心观点：

动态：

公司最新发布2024年上半年度财务报告，报告期内，公司营业收入达到33.84亿元，较去年同期下降了21.33%，归属于母公司的净利润为6.97亿元，同比下降27.48%，扣除非经常性损益的净利润为6.47亿元，同比下降28.48%。

具体来看，2024年第二季度，公司营业收入为14.62亿元，同比下降21.58%，归属于母公司的净利润为2.15亿元，同比下降40.92%，扣除非经常性损益的净利润为1.91亿元，同比下降44.31%。公司第二季度利润下滑幅度加大，主要受到医疗行业整顿、集中采购等外部政策因素的影响。

分析：

尽管公司整体业绩出现下滑，但器械核心板块心血管介入业务已恢复增长，2024年上半年增长约16.92%。上半年器械收入为17.54亿元，同比下降13.01%，其中心血管植介入业务收入为11.51亿元，同比增长16.92%。

（1）在冠脉植介入业务方面，2024年上半年实现收入8.51亿元，同比增长10.21%。其中，金属支架收入占比约10%，通路类产品占比20%，其余为药可切组合产品。2024年上半年药可切组合产品有所增长，主要得益于切割球囊和药物球囊集采的放量。此外，公司新产品声波球囊也贡献了约2%的收入，目前已与2000多家经销商签订代理合同，在600多家医院进行了入院试用，临床反馈良好。未来，公司将继续推进新产品的迭代，如一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等特色产品，同时，IVUS、压力传感器等产品的研发工作也在稳步推进，创新产品将成为冠脉业务的增长动力。

（2）在结构性心脏病业务方面，2024年上半年实现收入2.49亿元，同比增长53.63%，可降解封堵器成为核心动力来源。子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋。房间隔穿刺产品也在2024年上半年获批，公司进一步完善结构心产品布局，经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床。

药品板块受外部政策环境变化，渠道进货意愿下降

2024年上半年公司药品业务收入为11.35亿元，同比下降29.05%，其中制剂收入为9.39亿元，同比下降33.15%，原料药收入为1.96亿元，同比增长0.52%。由于反腐、集中采购、“四同政策”等因素的影响，实体药店进货意愿下降，市场价格波动，导致板块业务下滑，预计1-2个季度后零售渠道药品业务调整有望结束。

公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进，针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的MWN101Ⅱ期临床试验已经顺利开展，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。

投资建议：

我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元（原预测值分别为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元），收入增速分别为-9.3%、13.8%和15.3%，2024-2026年归母净利润分别实现13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元（原预测值分别为20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元），增速分别为11.0%、27.6%和19.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.74元、0.95元和1.13元，对应2024-2026年的PE分别为13x、10x和8x。公司作为心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，公司估值较便宜，维持“买入”评级。

风险提示：

创新器械销售不及预期风险。

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