2024年中报解读：高端化动能强劲，盈利能力显著提升

燕京啤酒(000729)

投资亮点

重要信息：公司最新发布的2024年上半年财务报告显示，上半年总收入达到80.5亿元，同比增长5.5%；归属于母公司的净利润为7.6亿元，同比增长47.5%。具体到第二季度，公司实现收入44.6亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长46%。

在高端化战略推动下，公司产品定价能力显著，吨价表现优异。在销售量方面，2024年上半年公司销量达到230.5万吨，同比增长0.6%。在啤酒需求整体疲软的环境下，公司销量仍实现正增长，表现优于行业水平。在产品档次方面，中高档产品收入同比增长10.6%，而普通产品收入同比下降6.4%。其中，大单品U8预计第二季度的增速约为30%，推动高档啤酒持续增长。在定价方面，随着产品结构的持续提升，公司吨价同比上涨4%至3205元/吨。在渠道分布上，传统渠道、KA渠道和电商渠道分别实现收入同比增长5.5%、-23.4%和28.1%。在区域分布上，华北、华东、华南、华中、西北区域增速分别为10.9%、21.4%、-4.7%、-8.4%、-5.5%。其中，华北基地市场在较高基数下实现快速增长，华东等非强势市场凭借U8产品成功扩大市场份额。在子公司方面，漓泉和惠泉上半年收入增速分别为-1.8%和+0.3%，漓泉收入受到上半年主销区雨涝天气的影响。

成本控制得当，利润率提升显著。2024年上半年，公司毛利率为43.4%，同比增长1.8个百分点；第二季度的毛利率更是高达48.3%，同比增长2.7个百分点。毛利率的提升主要得益于U8产品的快速放量，推动了产品结构的升级，以及主要原材料采购成本的持续下降。在费用方面，第二季度销售费用率为10%，同比增长0.6个百分点，主要由于旺季期间公司加大了渠道费用投入；管理费用率为11.1%，同比下降1.6个百分点，这主要得益于公司强化卓越管理体系和供应链建设，管理效率持续提高。综合来看，受益于成本端的原料价格下降和产品结构的优化，2024年上半年的净利率同比提升了2.9个百分点至10.8%，第二季度净利率同比提升4个百分点至16.7%。

持续深化改革，燕京啤酒复兴在即。1）在产品方面，公司将在全国范围内坚定实施U8大单品战略，利用U8的优势打入弱势市场，并在基地市场提升产品结构；同时，公司也在积极推出新鲜啤和新清爽两大主流单品，推动整体高端化进程。2）在品牌方面，公司通过线上线下结合的整合营销策略，实现了品牌的年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续增强。3）在改革方面，公司将持续深化生产、市场和供应链等九大领域的改革，强化总部职能，提升管理效率。展望未来，随着管理改革和成本下降的积极作用显现，以及U8产品的强劲势头，公司利润的增长潜力值得期待。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.43元、0.51元，对应动态市盈率分别为28倍、22倍、19倍。考虑到公司大单品U8的强劲增长势头和内部管理改革的持续深化，给予公司2025年27倍的估值，对应目标价11.61元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，高端化市场竞争加剧风险。

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