2024半年报深度解析：行业龙头盈利能力飙升，差距显著拉大！

海螺水泥(600585)

近日，海螺水泥公布了2024年上半年财务报告。报告显示，2024年上半年，公司实现营收455.66亿元，同比下降30.37%；归属于母公司的净利润为33.26亿元，同比下降48.59%。第二季度营收242.38亿元，同比下降28.85%；归属于母公司的净利润为18.23亿元，同比下降53.46%。上半年，公司毛利率为18.93%，同比下降0.5个百分点；净利率为7.43%，同比下降2.97个百分点；第二季度毛利率为19.96%，同比下降2.17个百分点。

尽管行业整体面临压力，海螺水泥的盈利能力仍然领先。上半年，由于房地产市场持续调整、基建项目开工不足以及大范围连续性降雨天气的影响，国内水泥需求持续疲软。全国累计水泥产量8.5亿吨，同比下降10%。然而，海螺水泥的水泥熟料自产品销量达到1.26亿吨，同比下降3.35%，销售表现优于行业整体水平；实现收入302.1亿元，同比下降23.99%。

在长三角和珠三角等主流消费市场，上半年多数时段水泥市场价格竞争依然激烈。全国、华东、华南水泥均价分别同比下滑12.9%、16%、19.9%。量缩价低导致行业效益持续下滑，据数字水泥预计，上半年国内水泥行业整体亏损约10亿元。海螺水泥的水泥熟料均价在239.76元/吨，同比下滑21.58%；毛利率为21.78%，同比下降4.96个百分点；综合吨成本为187.57元，同比下降16%，其中原材料和燃料成本分别同比下降13.7%和20.9%。

在骨料和商混业务方面，海螺水泥上半年新增骨料产能200万吨和商混产能480万立方。骨料业务实现收入21.91亿元，同比增长29.84%，毛利率为47.84%，同比下降9.71个百分点；商混业务实现收入11.78亿元，同比增长20.6%，毛利率为8.42%，同比下降4.2个百分点。

由于收入基数下降，海螺水泥的期间费用率为12.75%，同比增长2.04个百分点。受营收基数下降影响，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上升0.87个百分点、0.74个百分点和下降0.16个百分点。财务费用为-4.43亿元，主要系部分海外项目融资受汇率波动影响产生汇兑损失。截至2024年6月30日，公司应收票据和账款余额为85.58亿元，同比下降42.11%。得益于资产结构优化，2024年上半年，公司经营性现金流净额为68.71亿元，同比增长35.75%。

海螺水泥的海外业务持续拓展，盈利能力表现优异。上半年，乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；海外业务实现收入23亿元，同比增长5.72%，毛利率为39.99%，同比增长10.23个百分点。

对于投资建议，我们看好海螺水泥下半年的复苏驱动型提价。预计2024-2026年，公司归属于母公司的净利润分别为80.12亿元、82.37亿元、85.22亿元，现价对应PE为14倍、13倍、13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：基建和地产需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

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