24Q2业绩惊艳达标，单车盈利持续攀升新高峰！

比亚迪（002594）

比亚迪公布2024年中报：在2024年第二季度，公司实现了归属于母公司的净利润90.6亿元，同比增长32.8%，环比增长98.4%；调整后的净利润达到85.6亿元，同比增长39.7%，环比增长128.2%。在上半年，公司实现的归属于母公司的净利润为136.3亿元，同比增长24.4%，调整后归母净利润为123.15亿元，同比增长27.0%。

在销量增长推动下，公司的收入保持稳定增长，但在销售结构的变化中，平均售价和毛利率略有下降。

在2024年第二季度，公司实现了1761.8亿元的营收，同比增长25.9%，环比增长41.0%；

1）从数量上看：2024年第二季度，公司乘用车销量达到98万辆，同比增长40%，环比增长57%；

2）从价格上看：2024年第二季度，单车平均售价为13.65万元，同比和环比分别下降了2.1万元和0.5万元，我们认为这主要是由销售结构的变化引起的：①荣耀版车型的销售占比增加；②海外销量占比下降：第二季度，公司出口乘用车10.6万辆，环比增长8%，占比为11%，较上一季度下降了5个百分点；③高端车型占比下降：第二季度，方程豹、腾势和仰望三大品牌共销售4.5万辆，环比增长16%，占比为5%，较上一季度下降了1个百分点。

3）从利润上看：第二季度，公司汽车业务的毛利率为22.42%，同比增长0.8个百分点，环比下降5.7个百分点，我们认为这主要由于：①原材料价格：第二季度，碳酸锂的平均价格为10.59万元/吨，环比增长0.43万元/吨；②销售结构变化：海外和高端车型销售占比下降。

1）第二季度销售费用为75.1亿元，同比增长21.4%，环比增长10.4%，主要由于广告展览费和折旧及摊销的增加，销售费用率为4.3%，同比下降0.2个百分点，环比下降1.2个百分点；2）第二季度管理费用为39.3亿元，同比增长13.7%，环比增长4.2%，主要由于员工薪酬增加，管理费用率为2.2%，环比下降0.8个百分点；3）第二季度研发费用为90.1亿元，环比下降15.1%，研发费用率为5.1%，环比下降3.4个百分点；4）第二季度扣除非经常性损益后的单车净利润为0.81万元，环比增长0.27万元，预计这是由于规模效应下单车折旧摊销和单车费用的下降，推动了单车盈利的提升。

展望下半年，我们认为以下三大逻辑将推动公司业绩的稳步增长：

1）销量和利润同步增长：公司已经在10-20万元的价格区间实现了市场份额的第一名，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基础有望再上一层楼；同时，从7月开始，以宝马为代表的合资品牌逐步回收折扣，价格战有望放缓，合资品牌的份额将加速下滑，竞争格局将向有利于公司转变，公司的单车盈利有望提升；

2）高端化持续突破：8月腾势Z9GT发布，首次搭载易三方技术，与竞品相比，产品具有亮点，价格具有竞争优势；方程豹豹5全系降价5万元后，周度零售销量显著增长；后续还有豹3/8、仰望U7等新车型，有望推动销售结构持续升级，带来较大的盈利弹性；

3）海外市场步伐持续加快：产品加速导入，8月以来，元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰国上市，宋PRODM-i在墨西哥上市等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产，产能约为15万辆；在渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高，盈利性更好，有望为公司带来显著的业绩贡献。

投资建议：我们预测公司2024-2026年的归属于母公司的净利润分别为398.8亿元、544.5亿元和608.1亿元，对应当前市值的市盈率分别为17.3倍、12.7倍和11.3倍。给予公司2024年20倍市盈率，对应目标价274元/股，维持“买入-A”评级。

风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新产品推进进度不及预期等。

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