鱼跃医疗中报解析：业绩受高基数挑战，海外市场增长势头强劲

鱼跃医疗（股票代码：002223）

投资要点

事件：在2024年上半年，公司营业收入达到43.08亿元，同比减少13.5%；归属于母公司的净利润为11.2亿元，同比下降25.02%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为9.64亿元，同比下降23.19%。第二季度，公司营业收入为20.8亿元，同比下降8.82%；归属于母公司的净利润为4.61亿元，同比下降40.96%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.13亿元，同比下降25.11%。

在呼吸制氧板块，尽管面临前期高基数带来的业绩压力，但血糖和AED产品表现突出。与去年同期相比，公司呼吸治疗解决方案板块业务规模有所收缩，实现收入16.42亿元，同比下降28.88%。其中，制氧机收入虽然较2023年同期有所下降，但与2022年相比仍实现了双位数复合增长；雾化器实现双位数增长，呼吸机也取得了良好的增长。血糖板块在产品创新和渠道拓展的双重驱动下，实现收入5.62亿元，同比增长54.94%，其中BGM市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM新品销售快速拓展。急救板块自主研发的AED产品获批后，业务迅速拓展，急救板块整体实现收入1.08亿元，同比增长34.66%。其他各板块表现如下：家用医疗器械实现收入9.35亿元，同比下降12.49%；康复器械实现收入7.30亿元，同比增长3.06%；感控板块实现收入3.11亿元，同比下降26.79%。

海外业务加速推进：在2024年上半年，公司实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。其中，电子血压计在海外市场不断突破，普美康AED产品在海外市场持续发展，呼吸机、制氧机等在多个海外重点区域开辟了销售渠道。随着公司众多产品的海外注册工作逐步完成、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力和品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务得到了全面推进，未来有望持续贡献业务增量。

新品推广推动消费费用率上升，毛利率等回归正常：2024年上半年，公司费用率略有上升，销售费用达6.14亿元，同比增长0.24%，销售费用率为14.25%，同比上升1.95个百分点。一方面，由于2023年是社会公共需求波动较大的一年，公司根据市场情况，对部分板块产品在线上、线下营销方面的费用投入进行了适当调整。今年以来，公司对这些板块相关产品的投入已恢复到正常水平。另一方面，2024年上半年公司推出了较多新品，并为其顺利上市、打开市场进行了相应的投入。此外，公司2024年上半年整体毛利率为50.06%，较2023年同期下降1.62个百分点，但较2022年增加1.93个百分点。

盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年上半年业绩承压，我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为20.74亿元、23.95亿元和29.23亿元，当前市值对应市盈率为16倍、14倍和11倍。同时，我们看好公司作为家用医疗器械龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，海外渠道拓展不及预期，库存消化不及预期等。

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