： 《秋乐种业业绩受挫：行业低谷与产品变革双重压力下的挑战》

秋乐种业(831087)

核心观点

事件：公司公布2024年上半年财报，期内公司营收为5179.14万元，同比下降52.75%；净利润为-426.81万元，由盈转亏；扣除非经常性损益后净利润为-1278.55万元，同样由盈转亏；综合毛利率为17.67%；每股收益为-0.0258元。

公司业绩远低于预期：2024年第二季度，公司营收为1673.13万元，同比下降69.00%；净利润为-585.82万元，亏损同比扩大122.22%；整体毛利率为-3.26%。整体来看，公司第二季度的业绩较第一季度进一步下滑；上半年业绩显著低于我们之前的预期。

玉米种子业务受挫，新品推广不及预期：2024年上半年，公司玉米种子收入仅为1214.07万元，同比下降82.07%；毛利率大幅下降至12.38%，收入占比仅为23.44%。玉米种子业务低迷的主要原因是玉米粮食价格低迷，市场供大于求，导致大量退货；同时，公司玉米种子业务正处于新产品推广阶段，这进一步加剧了业务的波动。

花生种子业务表现符合预期：2024年上半年，公司花生种子收入为3436.10万元，同比下降11.08%，与我们的预期基本一致；花生种子毛利率提升至18.18%，主要得益于销售模式的转变。小麦种子收入为251.17万元，毛利率略有提升至20.68%；其他种子收入为237.05万元，略有下滑，主要原因是大豆种子销量同比下降。

我国种业正处于变革发展新阶段，龙头企业有望持续增长：作为全球最大的农业生产国和第二大种子市场，我国的玉米、水稻、小麦等作物种子需求量巨大；然而，我国种业起步较晚，市场集中度低，研发实力与国际领先种企相比仍有较大差距。种业作为我国战略性新兴产业之一，受到国家政策的强力支持，正步入变革发展的新阶段。公司通过持续研发和创新，有望受益于国家产业支持政策，实现中长期持续增长。

投资建议：由于行业低迷和公司产品进入调整期，公司业绩将面临一段时间的阵痛。我们下调公司2024-2026年的营收预测，预计分别为4.00亿元、3.55亿元、3.52亿元，同比下降25.19%、11.12%、0.83%；归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.21亿元，同比下降93.77%，同比增长138.97%和78.24%；每股收益分别为0.03元、0.07元、0.13元，对应当前股价的市盈率分别为215.13倍、90.02倍、50.51倍。尽管公司中长期成长空间较大，但行业和公司自身原因将导致一段时间的业绩下滑，故下调公司投资评级至“中性”。

风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧风险

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