智联检测新篇章：一体化整合加速，市场放量趋势强劲

中国汽研(601965)

投资亮点

动态：8月26日，公司揭晓了2024年上半年业绩报告。在24H1期间，公司实现了营业收入、归属于母公司净利润、扣除非经常性损益后的净利润分别为20.00亿元、4.01亿元、3.77亿元，同比增长分别达到20.38%、16.88%、14.51%。

一、高质量稳定增长符合预期，新业务显著提升收入。公司24H1的营业收入达到20.00亿元，同比增长20.38%。两大业务板块的营收均实现了双位数增长，其中汽车技术服务板块营收为16.26亿元，同比增长17.45%，装备制造业务营收为3.74亿元，同比增长35.06%。核心主营的汽车技术服务子板块，包括整车及传统零部件开发和测评、新能源及智能网联汽车开发和测评、测试装备等，分别实现营收12.50亿元、2.52亿元、1.24亿元，同比增长13.23%、38.09%、26.50%。这表明，受益于汽车行业的电动化、智能化转型，公司新能源及智能网联汽车相关收入呈现快速增长，增速明显超过其他测试业务。

二、毛利率受装备板块占比提升略有下滑，费用率指标改善。公司24H1的综合毛利率为40.59%，同比微降0.49个百分点，净利率为21.58%，同比微降0.52个百分点。公司毛利率的下滑主要是由于报告期内装备制造业务的毛利水平较低，其收入占比同比上升。公司24年上半年期间费用率为14.88%，同比减少1.33个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别为3.30%、6.82%、5.02%、-0.26%，同比分别增加0.06个百分点、减少1.29个百分点、减少0.65个百分点、增加0.55个百分点。24H1公司经营活动现金流净额为-1.19亿元，同比减少330.26%，主要原因是报告期内项目采购备货增加以及支付税金和职工薪酬增加。

三、一体化整合稳步推进。公司同日发布了一则公告，旨在有效解决控股股东中国中检的整体同业竞争问题，公司拟以自有资金1.06亿元收购中国中检及其全资子公司中国质量认证中心有限公司合计持有的天津天平质量检测发展有限公司合计51%股权，以实现控股。今年3月，中国中检已将其持有的天津天浩机动车检测服务有限公司50%股权、天津天鑫机动车检测服务有限公司40%股权、天津天检汽车检测服务有限公司40%股权转让给了公司。

四、全面准备，静候智能网联汽车检测业务持续放量。中国首批3项智能网联汽车强制标准《汽车整车信息安全技术要求》、《汽车软件升级通用技术要求》、《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》已于2024年8月23日发布，并将于2026年1月1日起实施。我们认为，这些标准的发布标志着国内智能网联汽车进入“强监管”时代，满足新国标技术要求的准入咨询、体系搭建及检测、认证业务需求预计将在2024-2025年迎来快速增长期。

报告期内，公司持续推进智能网联汽车检测服务能力提升：1）重庆本部——技术领先、功能完善的全球信息通信测评技术创新基地已建成；2）华东地区——苏州院华东总部基地（聚焦信息智能+新能源项目主体结构已完成封顶；3）华中地区——长沙大王山智能网联汽车试验场即将投入使用，下一步计划建设智能网联汽车预期功能安全研究中心。我们认为，作为国内汽车测试评价及监督检验技术服务的主要供应商，公司将持续受益于汽车智能化、网联化变革带来的细分检测市场扩容。

投资建议：

我们预计公司2024-2026年的营收分别为44.36亿元、48.85亿元、58.91亿元，归属于母公司净利润分别为9.57亿元、11.14亿元、13.44亿元，EPS分别为0.95元/股、1.11元/股、1.34元/股，当前股价对应PE分别为15.8倍、13.6倍、11.2倍。维持“买入”评级。

风险提示：

检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

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