风电行业迎挑战：电量电价下滑拖累业绩，装机容量逆势强劲增长

龙源电力(001289)

核心观点

在电量及电价的双向压力下，公司业绩呈现下滑态势。截至2024年上半年，龙源电力实现营业收入188.83亿元，较上年同期下降了4.94%；归母净利润为38.27亿元，同比下降了22.86%。营业收入和净利润的下滑主要归因于风资源减少导致的平均利用小时降低，风电售电量减少，以及受平价项目增多、结构性调整和电力供需状况变化等因素影响下的电价下降。此外，装机规模的扩大导致折旧摊销费用增加2.97亿元，员工数量的增加使得员工成本同比上升1.75亿元，项目投产增多导致部分员工成本由资本化转为费用化，这些因素共同作用于营业成本，导致其同比上升。

随着国家政策的扶持，新能源消纳有望得到改善，公司盈利有望逐步恢复。2024年5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，旨在提高电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源在快速发展过程中保持合理的利用水平。同时，国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》也提出了一系列措施，如加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力，加快配电网改造等，以增强新能源的消纳能力。在国家政策的推动下，预计新能源消纳水平将逐步提升，市场化交易对新能源电价的影响将减弱，新能源板块的盈利能力也将逐步稳定。

公司新能源装机容量持续增长，未来业绩有望实现稳健增长。2024年上半年，公司新增投产控股装机容量228.67万千瓦，其中风电59.5万千瓦，光伏169.17万千瓦。此外，公司新签订的开发协议达到759万千瓦，包括风电395.5万千瓦和光伏363.5万千瓦，这些项目均位于资源条件优越的地区。同时，公司取得开发指标609万千瓦，同比增长51.87%，其中包括风电281万千瓦和光伏328万千瓦。随着储备的新能源项目逐步投产，装机容量将进一步扩大，公司的业绩有望稳步提升。

风险提示：电量下降风险、电价下滑风险、新能源项目投运不及预期风险。

投资建议：鉴于电价和电量的下降影响，对公司的盈利预测进行下调。预计2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9亿元，同比增长7.9%/12.1%/11.0%；EPS分别为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE为18.7/16.6/15.0倍。维持“优于大市”的投资评级。

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