业绩小幅下滑，投行与信用业务承压：24H1业绩点评解读

华泰证券(600628)

【上半年业绩表现稳健，投资银行业务和信用业务贡献显著】华泰证券在2024年上半年实现了调整后营收146/284亿元，同比微降3.2%/8.3％；归母净利润57/109亿元，同比减少4.2%/-5.9％。业绩增长的主要动力来自于投资银行业务和信用业务，24Q2单季：经纪/投行/资管/自营/信用业务同比增速分别为-8.7%/-52.5%/+4.0%/+27.2%/-49.3%。24上半年：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-7.6%/-55.2%/-0.9%/+1.8%/-46.7%。ROE为7.8%，较去年同期上升0.6Pct；杠杆率上升至4.52x。

【监管政策变化对公司投行及信用业务产生负面影响】

①投行业务方面：监管政策调整导致证券承销业务规模大幅减少。公司24年上半年投行业务收入18亿元，同比减少54.7%，主要由于2023年8月实施的新政策“阶段性收紧IPO和再融资发行节奏”所致，其中IPO/再融资规模分别为51.3/268亿元，同比分别下降85.6%和79.3%，IPO和再融资业务的萎缩严重影响了公司投行业务的收入。

②信用业务方面，公司24年上半年信用业务收入11.5亿元，同比减少47.5%，主要原因是24年上半年融资融券余额波动下降，至6月底两融余额为14902亿元，较去年同期下降7.2%；随着监管政策对转融券业务的暂停，两融市场缩减，融资融券利息收入空间受到压缩，公司融资融券利息收入减少，同时卖出回购利息支出增加，导致两融收入大幅缩减。

【市场交投不旺，经纪和资管业务收入小幅下滑】

①经纪业务方面，公司24年上半年经纪业务收入49.2亿元，同比减少7.9%，主要因为市场交投不活跃，股基日均成交额为8380亿元，同比下降21.3%；基金代销方面，24年上半年代销金融产品收入6.9亿元，同比减少12.2%。

②资产管理方面，公司24年上半年资管业务收入49.3亿元，同比减少1.2%；公募基金管理收入38亿元，同比减少0.4%，占公司总收入比重的13.7%，非货币型公募管理规模增长，略微提升了大资管业务规模，旗下华安基金（持股62.3%）非货币型保有规模达到5930亿，同比增长26.2%。

【自营业务稳健增长，收益率略有下降】

自营业务方面，公司24年上半年自营业务收入116.5亿元，同比增长1.8%；自营金融资产规模较去年同期增加17.4%，达到7755亿元，但投资收益率略有下降至1.51%，较去年同期下降0.24Pct。我们认为，自营业务的“量增价减”有效抵消了投资收益率的下降。此外，24年上半年买入返售金融资产减值损失转回近8.9亿元，信用减值损失整体回转3.6亿元。

投资建议：我们预计，随着注册制改革的深入推进，监管政策对投行和信用业务的影响有望逐步减弱，短期内公司业绩可能仍面临压力。然而，随着资本市场改革的深化，尤其是在“国九条”和“1+N”政策体系的支持下，市场预期和信心有望得到改善，未来市场交投活跃度的提升将可能对公司业绩产生积极影响。基于最新财务数据，我们对24/25/26年的盈利预测进行了调整，归母净利润预测值从原来的328/388亿元调整为207/230/249亿元，预计24-26年归母净利润同比增速为+4.9%/+11.0%/+8.2%，维持“买入”评级。

风险提示：公司核心竞争力变化；资本市场走势不及预期；监管政策变动。

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