2024年中报亮点解读：费效优化成效显著，业绩弹性持续发力

老白干酒（600559）动态：近日，该企业公布了2024年上半年财务报告，上半年营收达到24.70亿元，同比增长10.65%；归属于母公司的净利润为3.04亿元，同比增长40.25%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.78亿元，同比增长46.41%。在第二季度，公司营收为13.40亿元，同比增长9.00%；归属于母公司的净利润为1.68亿元，同比增长46.69%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.53亿元，同比增长59.11%。

在产品与品牌方面，上半年公司100元以上价位的产品收入为12.53亿元，同比增长19.66%，占总收入51.10%，同比提升了1.45个百分点；而100元以下（含100元）的产品收入为11.99亿元，同比增长12.93%，占比48.90%，同比减少了1.45个百分点。在各大品牌中，衡水老白干收入12.52亿元，同比增长19.10%；文王贡酒3.02亿元，同比增长20.21%；板城烧锅酒3.57亿元，同比增长6.49%；武陵酒4.92亿元，同比增长15.11%；孔府家酒0.92亿元，同比增长28.11%。老白干本部业绩稳健，文王贡和孔府家酒在低基数下实现领先增速。在区域分布上，上半年河北收入14.28亿元，同比增长14.52%；山东0.83亿元，同比增长35.99%；安徽2.72亿元，同比增长14.56%；湖南4.70亿元，同比增长10.10%；其他省份1.89亿元，同比增长50.94%。在渠道分布上，上半年经销商模式收入22.91亿元，同比增长17.82%；直销（含团购）1.29亿元，同比增长1.25%；线上销售0.31亿元，同比下降13.72%。经销商数量方面，河北、山东、安徽、湖南的经销商数量分别增加或减少，其中河北省内招商进展顺利。

在成本控制与效率提升方面，公司上半年毛利率为65.84%，同比下降1.33个百分点；公司在费用控制上持续优化，开展了降本增效活动，有效降低了费销比和各项费用，使得盈利水平不断提高。上半年销售费用率为26.83%，同比下降3.99个百分点；管理费用率为7.62%，同比下降1.92个百分点；净利率为12.32%，同比增长2.60个百分点。第二季度毛利率为68.48%，同比下降0.12个百分点；降本增效成果显著，销售费用率为30.14%，同比下降4.71个百分点；管理费用率为6.93%，同比下降1.06个百分点；净利率为12.55%，同比增长3.22个百分点。截至第二季度末，公司经营性现金流净额为2.23亿元，同比增长32.17%；合同负债为18.62亿元，同比下降0.50%。

投资建议：公司将继续坚持“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，省内老白干和板城品牌将受益于消费升级，高档产品有望进一步提升华北市场占有率；湖南武陵酱酒品牌将保持扩张态势；精细化控费增效改革预计将推动公司业绩弹性。预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为8.7亿元、11.1亿元、13.7亿元；每股收益分别为0.95元、1.21元、1.49元，当前股价对应的市盈率分别为17倍、13倍、11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：河北、湖南等区域市场竞争可能加剧；产品结构升级可能不及预期；费用优化成果可能不及预期等。

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