中硼硅市场爆发，毛利率飙升，业绩增长超预期引关注

山东药玻(600529)

投资亮点

事件：2024年上半年公司营业总收入达到25.86亿元，同比增长6.75%；归属于母公司净利润为4.75亿元，同比增长23.26%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.55亿元，同比增长24.34%。公司2024年中期利润分配方案预案为：向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），拟分配现金股利共计1.99亿元。

主要产品持续增长，海外市场快速复苏。2024年上半年，尽管公司营业收入增速有所放缓，主要原因是子公司纸制品包装收入下降，但中硼硅模制瓶产品销量持续大幅增长，棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比也有明显提升。在出口方面，面对海运费大幅上涨的挑战，公司及时调整销售策略，稳定了外贸市场，并实现了新开发客户的新增发货量上亿支，外贸出口的销售量和发货额稳步增长。

毛利率大幅提高，管理费用有所增加。2024年上半年，公司实现毛利率32.35%，较上年同期提升5.43个百分点；净利率为18.37%，较上年同期提高2.46个百分点。公司毛利率的提升主要得益于实现了六款销量较大的产品的降克重目标，在提升产品性能的同时降低了成本和节能；同时，燃料煤炭、纯碱等主要原材料价格下降，营业成本得到良好控制。报告期内，四费率略有上升，其中管理费用率为4.1%，较上年同期上升0.98个百分点，主要原因是计提激励基金；研发费用率为3.0%，较上年同期上升0.42个百分点，主要原因是职工薪酬和材料费用增加。销售费用率和财务费用率分别为2.4%和-0.9%，与上年同期基本持平。

积极增加产能，下半年产能进一步释放。报告期内，公司以市场需求为导向，积极扩大相关产品的产能。2024年1月份技改一台180T窑炉，主要用于棕色瓶生产；3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，以应对一致性评价和集采持续推动带来的需求增长；4月份点火一台90T日化食品瓶窑炉，为不断扩大的日化食品瓶市场提供持续动力。公司2个在建项目进展顺利：一级耐水药用玻璃瓶项目其中一个车间主体框架施工完成，另一个车间基础开挖已全部完成；预灌封扩产改造项目完成新车间19条成型线、5台插针机、2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备已经全部安装完成。新建清洗工序净化厂房已经完成施工，空调自控系统已经调试完成。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为10亿元、12.5亿元、15.2亿元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍，建议投资者保持关注。

风险提示：费用控制不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

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