2024上半年财报解读：积极控货挺价，疆外增长势头强劲

伊力特(600197)

投资要点

伊力特近日公布了2024年度半年报，2024年上半年，公司营业总收入达到13.3亿元，同比增长8.9%，净利润为2.0亿元，同比增长12.1%。第二季度营业总收入为5.0亿元，同比增长3.6%，净利润为0.39亿元，同比增长38.9%。

公司在2024年上半年，直销渠道的占比得到了提升，疆外市场的增长尤为显著。具体来看，高档酒、中档酒、低档酒分别实现了8.7亿元、3.4亿元、1.0亿元的营收，同比增长分别为7.1%、13.8%、29.1%。在区域分布上，疆内和疆外的营收分别为10.0亿元和3.1亿元，同比增长分别为4.4%和33.8%。疆内市场深化了渠道体系改革，主动控货挺价，增速有所放缓；而疆外市场积极开拓，品牌影响力显著提升。在渠道方面，直销、批发代理、线上分别实现了1.9亿元、10.6亿元、0.66亿元的营收，同比增长分别为60.5%、4.5%、9.0%，直销渠道的高增长势头得以延续。

伊力特在2024年上半年的毛利率有所提升，盈利能力保持稳健。中高档酒营收规模的增长，以及高价位产品如伊利王酒等占比的提升，使得整体产品结构向上，毛利率同比提升了2.8个百分点至50.5%。同时，受渠道体系改革、全国化布局加强、销售团队扩容、新产品推广费用增加等因素影响，销售费用率同比增加1.8个百分点至10.9%。得益于规模效应，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.0%。综合来看，综合费用率同比增加1.4个百分点至14.9%，净利率同比增加0.4个百分点至15.1%，盈利能力保持稳健。期末合同负债为0.62亿元，同比增长10.7%，渠道信心稳定。

伊力特正在实施深度变革，期待业绩弹性释放。公司聚焦品牌建设、产品结构升级、营销转型，变革节奏显著。公司强化“英雄本色”品牌的核心地位，加速品牌全国化，为全国化布局打下品牌基础。在产品端，公司巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦伊利王等次高端核心大单品打造，持续推进产品结构升级。同时，公司深度推进营销体系改革，优化营销组织架构，激发渠道活力；对所有条码进行梳理，控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振。公司经营目标明确，实施路径清晰，变革节奏显著，期待公司经营势能持续释放。

预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.00元、1.23元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。公司受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

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