《压力之下逆势而上，我国经济稳步复苏态势强劲》

海天味业(603288)

8月29日，海天味业公布了2024年上半年财报，报告期内，公司营业收入达到141.56亿元，同比增长9.18%；归属于母公司的净利润为34.53亿元，同比增长11.52%；扣除非经常性损益后的净利润为33.25亿元，同比增长11.95%。具体来看，第二季度营业收入为64.62亿元，同比增长7.98%；归属于母公司的净利润为15.34亿元，同比增长11.12%；扣除非经常性损益后的净利润为14.65亿元，同比增长10.24%。

经营分析

第二季度，尽管餐饮业需求面临压力，但公司依然展现出强劲的韧性增长。这主要得益于库存的消化、产品创新以及渠道的拓展，使得第二季度全品类产品均实现增长。其中，酱油、蚝油、调味酱和其他产品的收入分别为31.79亿元、10.41亿元、6.51亿元和10.80亿元，同比分别增长3.0%、1.2%、11.3%和22.5%。经销商的优化工作已基本完成，经销商数量在年初的基础上净增168家。在南部市场，尽管竞争激烈，公司依然实现了两位数的增长，预计增长主要来自于周边餐饮和工业客户的定制化产品开发。第二季度，北部、中部、东部、南部和西部的增速分别为6.0%、2.6%、5.0%、13.3%和6.4%。

成本压力有所缓解，费用投入增加，盈利能力略有提升。第二季度毛利率和净利率分别为36.33%和23.74%，同比分别上升1.60个百分点和0.67个百分点。毛利率的改善主要得益于包装材料、辅料和大豆成本的下调。同时，预计渠道结构的优化也对毛利率的提升起到了积极作用。第二季度，销售、管理和研发费用率分别同比上升1.03个百分点、0.15个百分点和0.27个百分点，期间费用率的提升主要由于人员工资和广告投放的增加，2024年上半年广告费用为2.09亿元，同比增长39.7%。

与此同时，公司发布了2024-2028年员工持股计划草案，其中2024年计划授予不超过800人，董事、监事和高级管理人员持股比例合计不超过15%，受让价为36.87元/股，对应2024年业绩考核要求同比增长不低于10.8%。随着行业逐步进入饱和阶段，我们预计产品升级将成为核心驱动力。我们看好公司凭借品牌和渠道优势，持续提升细分品类的市场占有率。尽管酱油市场规模趋于饱和，但在健康化、功能化细分方向上仍存在机会。同时，公司注重对工业端和小B端的定制化服务，有望抓住差异化增长的机会，实现全年的双位数增长目标。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为62.5亿元、69.0亿元和76.3亿元，同比增长分别为11%、10%和11%，对应PE分别为30倍、27倍和25倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品上市不及预期；市场竞争加剧等风险。

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