Q2业绩小幅度承压，分红承诺助力高股息收益稳增

洋河股份(002304)

于2024年8月29日，公司公布了2024年上半年业绩报告，报告显示，上半年公司营收达到228.8亿元，同比增长4.6%；归属于母公司净利润为79.5亿元，同比增长1.1%。在第二季度，公司营收为66.2亿元，同比下降3.0%；归属于母公司净利润为18.9亿元，同比下降9.7%。此外，公司还公布了2024年至2026年的现金分红计划，计划现金分红比例不低于70%，且不低于70亿元人民币。

经营状况分析

从经营角度来看，上半年白酒销量下降0.3%至11.6万吨，吨价上涨5.1%至19.5万元/吨。具体来看，中高档酒和普通酒的营收分别为199.6亿元和25.3亿元，同比增长4.8%和5.2%，毛利率分别下降1.4个百分点和上升2.8个百分点至79.4%和49.8%。在省内和省外市场，营收分别为96.0亿元和129.0亿元，同比增长1.4%和7.5%，毛利率分别下降0.5个百分点和1.3个百分点至75.0%和76.8%。期内，经销商数量较去年年末分别减少了18家和增加了62家，至2942家和5891家。

第二季度归属于母公司净利率同比下降2.1个百分点至28.6%，其中毛利率下降1.4个百分点至73.7%，销售费用率上升1.8个百分点（上半年销售费用率上升1.1个百分点，其中广告促销费同比增长19.6%，职工薪酬增长13.2%），营业税金及附加占比下降2.6个百分点。在回款方面，第二季度末合同负债余额为39.4亿元，环比下降18.8亿元，考虑合同负债变动和营收的狭义回款，回款率下降8%；第二季度销售收现为49.1亿元，同比下降12%。从合同负债结构来看，第二季度末预收货款余额为10.0亿元，占合同负债比重约为25.5%，略低于去年同期的30.3%，经销商尚未结算的折扣折让占比有所上升。

在市场对白酒行业EPS兑现能力存在担忧的情况下，公司率先承诺了绝对分红金额。根据公司2024年至2026年的现金分红计划，不低于70亿元的现金分红对应当前股息率约为6%，具有较好的配置价值。此外，70%的现金分红比例在白酒行业中位居前列，第二季度末表观货币资金余额达到210亿元。

盈利预测、估值与评级

考虑到白酒行业复苏节奏较为缓慢，我们下调了2024年至2026年归属于母公司净利润的预测，预计2024年至2026年公司收入将分别增长5.9%、5.7%和5.3%，归属于母公司净利润将分别增长4.4%、7.4%和6.4%，预计归属于母公司净利润分别为105亿元、112亿元和119亿元；EPS分别为6.94元、7.46元和7.93元。公司股票现价对应的PE估值分别为11.1倍、10.4倍和9.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、区域市场竞争加剧、食品安全风险。

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