“二季度业绩达标，下半年营收加速冲刺，收入增长势头强劲！”

康龙化成（股票代码：300759）

继续给予香港市场“买入”评级，并设定目标价为16.8港元；对于A股市场，保持“持有”评级，目标价定为人民币22.4元。

公司2024年上半年业绩基本符合之前的业绩预告：上半年收入达到56.04亿元人民币，同比下降0.6%，环比下降5%，这一数据略高于之前的业绩预告上限。调整后的非国际财务报告准则的归属于母公司净利润为6.9亿元，同比下降25.9%，环比下降29%，接近业绩预告的中值。调整后的净利润率为12.3%，较去年同期下降4.2个百分点。主要原因是毛利率较去年同期下降了3.1个百分点，主要受CMC业务板块上半年收入下滑、临床业务在国内竞争加剧导致价格压力以及CGT业务板块仍处于投入期的影响。按客户类型划分，前20大药企的收入同比下降7.2%，其他客户收入增长0.5%，主要受交付节奏影响，预计下半年前20大药企的收入占比将上升。按地域划分，北美客户收入同比基本持平，欧洲客户收入同比增长10%，中国客户收入同比下降13.2%。

2024年第二季度收入和调整后净利润增速均呈现环比增长：第二季度收入为29.3亿元人民币，同比增长0.6%，环比增长9.8%，环比增幅接近10%；调整后的非国际财务报告准则的归属于母公司净利润为3.51亿元，同比下降28.8%，环比增长3.7%。毛利率为33.7%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.5个百分点，主要得益于临床研究服务板块毛利的环比显著提升。在各个业务板块中，实验室服务、临床研究服务和大分子CGT板块的收入环比分别增长10.1%、15.4%、31%，扭转了一季度与去年第四季度环比下降的趋势；相比之下，CMC板块环比仅轻微增长2%。在毛利率方面，临床研究服务的毛利率环比上升了6.1个百分点，而实验室服务和CMC仅实现轻微的毛利率环比上升，大分子CGT服务尽管仍处于投入期，毛利亏损状况也有所缩窄，缩窄了12.7个百分点。

2024年上半年新签订单同比增长超过15%，公司维持全年收入增长超过10%的目标不变：公司表示，上半年整体新签订单金额同比增长超过15%，其中包括实验室服务新签订单同比增长超过10%，CMC服务新签订单同比增长超过25%，临床板块新签服务订单实现双位数同比增长。随着海外投融资的逐步复苏以及实验室服务板块和CMC板块已签订单在下半年更多转化为收入（其中CMC板块目前新增了2项创新药制剂商业化项目），公司对实现之前设定的全年收入增长超过10%的目标充满信心，预计下半年收入增速将达到约20%。我们认为这一目标仍具挑战性，因此三季报的业绩将是市场关注的重点。

预计下半年调整后净利润率有望在上半年基础上进一步改善：一方面，实验室服务的毛利率有望继续维持在44%的水平，随着下半年CMC板块和临床板块更多订单转化为收入，这两个板块的毛利率有望得到改善，从而推动整体毛利率的提升。另一方面，我们也注意到存在一些潜在的毛利率拖累因素，包括公司下半年预计将增加几百人达到年底2000人的规模（各业务线都将增加人手）、美国和欧洲的小分子产能仍在调整期、临床研究服务在竞争激烈的市场环境下价格压力持续存在、大分子CGT业务仍处于建设投入期，因此我们保守估计下半年调整后净利润率有望在上半年基础上有所改善，但提升幅度预计有限。

维持对港股的目标价16.8港元和A股的目标价22.4元：我们对公司2024/25/26年的调整后非国际财务报告准则净利润进行了微调，预计将分别下降11.5%、增长0.4%、增长3%，主要由于收入预测的微调、毛利率的略微下调以及非经营性项目的调整。维持对港股“买入”评级，给予12倍2025年预期市盈率，维持港股目标价16.8港元。维持对A股“持有”评级，给予A股目标价较港股目标价60%的溢价，维持A股目标价人民币22.4元。

投资风险：收入增长不及预期，毛利率不及预期，净利润不及预期。

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